王海洋

　　今年4月下旬以來(lái)，受中美貿(mào)易摩擦影響，包括黑色系商品在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。然而，隨著市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的認(rèn)識(shí)日趨理性和客觀(guān)，不同的商品因受貿(mào)易摩擦影響程度不同，導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，甚至即使屬于同一大類(lèi)商品中的不同品種也不例外，比如黑色系商品中的螺紋鋼和熱軋卷板。

　　自從中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以來(lái)，以基建和房地產(chǎn)為主要驅(qū)動(dòng)的螺紋鋼與以汽車(chē)和家電為主要驅(qū)動(dòng)的熱軋卷板，其遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。一方面，市場(chǎng)認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦使得原本產(chǎn)銷(xiāo)低迷的汽車(chē)、家電行業(yè)雪上加霜，利空冷軋類(lèi)產(chǎn)品，間接利空熱軋卷板；另一方面，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底預(yù)期及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期，市場(chǎng)認(rèn)為下一步刺激基建和房地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策值得期待，進(jìn)而利好建筑類(lèi)鋼材如螺紋鋼等。

　　邏輯上，上述推理是成立的，并且也在期貨盤(pán)面中有所反映。以?xún)煞N商品的期貨主力合約收盤(pán)價(jià)價(jià)差（螺紋鋼價(jià)格減去熱軋卷板價(jià)格之差，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為螺卷價(jià)差）為例，螺卷價(jià)差從4月30日的最低39元/噸（螺紋鋼收盤(pán)價(jià)為3828元/噸，熱軋卷板收盤(pán)價(jià)為3789元/噸），拉大至5月21日的154元/噸（螺紋鋼收盤(pán)價(jià)為3919元/噸，熱軋卷板收盤(pán)價(jià)為3765元/噸），短短20余天時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大了115元/噸。

　　然而，考慮到不同鋼材產(chǎn)品的季節(jié)性特征差異、生產(chǎn)成本、現(xiàn)貨價(jià)差等因素，筆者認(rèn)為，后期市場(chǎng)應(yīng)避免進(jìn)一步看多螺紋鋼和看空熱軋卷板，理由如下：

　　一是季節(jié)性因素。長(zhǎng)江中下游地區(qū)即將進(jìn)入梅雨季節(jié)，加之全國(guó)普遍出現(xiàn)高溫天氣，基建工程施工相對(duì)減少，建筑類(lèi)鋼材將進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，在沒(méi)有其他明顯利好因素的刺激下，螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)上漲缺乏需求支撐。對(duì)于熱軋卷板而言，如果遇到比較合適的價(jià)位（通常價(jià)格為階段性相對(duì)低位），在采購(gòu)周期上通常會(huì)有一輪規(guī)模不等的補(bǔ)庫(kù)需求釋放，從而抑制其價(jià)格走弱。兩者疊加將制約螺卷價(jià)差擴(kuò)大。

　　二是成本效益因素。由于螺紋鋼新國(guó)標(biāo)中強(qiáng)制規(guī)定了合金比例，其執(zhí)行初期導(dǎo)致部分合金價(jià)格短期偏高，使得螺紋鋼生產(chǎn)成本一度接近甚至超過(guò)熱軋卷板的生產(chǎn)成本。隨著后期供需逐漸趨于平衡，螺紋鋼生產(chǎn)所需的主要合金價(jià)格將回落至相對(duì)合理區(qū)間。這將縮小螺紋鋼和熱軋卷板的生產(chǎn)成本差距，使兩者成本更加接近。在此背景下，預(yù)計(jì)螺卷價(jià)差繼續(xù)拉大缺乏成本支撐。

　　三是現(xiàn)貨價(jià)差因素。盡管受各類(lèi)資金的炒作影響，螺紋鋼和熱軋卷板的期貨價(jià)格價(jià)差逐漸拉大，但對(duì)于現(xiàn)貨而言，兩者價(jià)差不僅沒(méi)有同步擴(kuò)大，反而有縮小的趨勢(shì)。以華東地區(qū)的螺紋鋼、熱軋卷板現(xiàn)貨價(jià)格為例，自4月下旬以來(lái)，兩者最大價(jià)差從4月22日的125元/噸縮小至5月16日的-20元/噸，價(jià)差縮小了145元/噸。

　　現(xiàn)貨價(jià)格作為當(dāng)前供需關(guān)系最真實(shí)和最及時(shí)的反映，其價(jià)差的收縮在一定程度上反映出螺紋鋼和熱軋卷板的供需差異在短期內(nèi)并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么明顯，甚至與預(yù)期相反。這在短期內(nèi)不支撐螺卷價(jià)差進(jìn)一步拉大。

　　此外，由于汽車(chē)、家電類(lèi)的需求訂單周期和供應(yīng)鏈都相對(duì)較長(zhǎng)，下游用戶(hù)在制訂采購(gòu)計(jì)劃時(shí)往往具備一定時(shí)間的緩沖條件，即其手頭的采購(gòu)訂單可以選擇在一定時(shí)間段內(nèi)最合適的時(shí)間點(diǎn)集中下單（通常是該時(shí)間段內(nèi)下游用戶(hù)認(rèn)為的價(jià)格最低點(diǎn)），造成需求波動(dòng)相對(duì)較大。而螺紋鋼的需求和采購(gòu)周期都比較短。這容易導(dǎo)致螺紋鋼與熱軋卷板的需求及價(jià)格差產(chǎn)生較大波動(dòng)。

　　綜合以上分析，在即將到來(lái)的傳統(tǒng)建筑鋼材需求淡季，隨著螺紋鋼和熱軋卷板下游需求的變化，螺卷價(jià)差并不會(huì)被無(wú)限制拉大。因此，筆者認(rèn)為，后期市場(chǎng)應(yīng)避免進(jìn)一步看多螺紋鋼和看空熱軋卷板。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2019年05月28日 07版七版）