今年年初至今，鐵礦石出現(xiàn)連續(xù)大漲的單邊行情。在不斷變化的市場(chǎng)行情中，如何確保鐵礦石資源安全穩(wěn)定的供給、如何破題求解，是眾多鋼鐵企業(yè)的重要課題。

　　6月3—5日，“2019鐵礦石國(guó)際市場(chǎng)研討會(huì)”在青島舉行。年年歲歲花相似，歲歲年年“礦”不同。與會(huì)企業(yè)人士認(rèn)為，今年鐵礦石較以往的區(qū)別主要體現(xiàn)在供需緊平衡，在這種情況下，利用期貨工具穩(wěn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的必由之路。

　　上半年走出三輪上漲行情 

　　今年年初至今，鐵礦石出現(xiàn)連續(xù)大漲的單邊行情，現(xiàn)貨62%指數(shù)從年初的72.35美元/噸最高上漲至108.00美元/噸，漲幅為49.27%。同時(shí)段，大商所鐵礦石期貨指數(shù)上漲53.17%，期現(xiàn)漲幅均領(lǐng)先于黑色系乃至整個(gè)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，鐵礦石的第一輪上漲發(fā)生在今年1月底，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計(jì)上漲94元/噸，漲幅達(dá)12.22%。1月26日，Vale潰壩事故發(fā)生，事故發(fā)生伊始市場(chǎng)顯得較為猶豫，但隨著事故造成的傷亡人數(shù)不斷增加，Vale對(duì)于其有安全隱患的生產(chǎn)設(shè)施大面積關(guān)停，使得Vale的供給減量不斷攀升，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鐵礦石供給收縮的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。“實(shí)際上，在此輪上漲行情中，我們并沒有看到礦山發(fā)運(yùn)量的下降，更沒有看到港口庫(kù)存的下降，這一階段行情上漲主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于未來供給削減的預(yù)期。”國(guó)泰君安期貨鐵礦石分析師馬亮說。

　　第二輪上漲發(fā)生在3月底，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計(jì)上漲98元/噸，漲幅達(dá)17.48%。3月中下旬，澳洲遭遇嚴(yán)重颶風(fēng)，颶風(fēng)對(duì)澳洲主要兩大礦山RioTinto和BHP的生產(chǎn)運(yùn)輸設(shè)施都造成了一定程度的損毀，礦山均向鋼廠宣布不可抗力，也下調(diào)了各自的年度產(chǎn)量預(yù)期，疊加前期的Vale事故，使得市場(chǎng)對(duì)于今年鐵礦石供給端削減的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。更重要的是，前期Vale事故造成的影響已經(jīng)開始在發(fā)運(yùn)量上體現(xiàn)，RioTinto和BHP的發(fā)運(yùn)量也同時(shí)出現(xiàn)了大幅下降，澳大利亞周度發(fā)運(yùn)量從1600萬噸以上的高位下降至1000萬噸的水平，巴西周度發(fā)運(yùn)量從600萬噸下降至200萬噸，而且國(guó)內(nèi)的港口庫(kù)存也開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，單周降幅達(dá)到657萬噸。

　　“這一階段的上漲，一方面體現(xiàn)在減產(chǎn)預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面體現(xiàn)在減產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)開始在發(fā)運(yùn)量和港口庫(kù)存上初步兌現(xiàn)。”在馬亮看來，與前兩輪主要由預(yù)期推動(dòng)的上漲不同，第三輪鐵礦石價(jià)格上漲是由現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨上漲。前期市場(chǎng)對(duì)于供給削減乃至對(duì)于供需缺口的擔(dān)憂開始在現(xiàn)貨上體現(xiàn)。

　　據(jù)記者了解，第三輪上漲是從5月15日開始至今，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計(jì)上漲129.5元/噸，漲幅達(dá)20.08%。

　　與會(huì)企業(yè)人士認(rèn)為，這一階段就是非常典型的供需缺口預(yù)期在現(xiàn)貨端得到了驗(yàn)證，期現(xiàn)聯(lián)袂上行。具體來看，是由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存持續(xù)下降，現(xiàn)貨愈發(fā)緊張，缺口預(yù)期終在現(xiàn)貨端兌現(xiàn)，商家惜售情緒加重，現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)大漲，期貨盤面也跟隨現(xiàn)貨出現(xiàn)大漲。

　　高低品位鐵礦石價(jià)差收窄 

　　自2018年11月以來，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)下行，帶動(dòng)高低品位鐵礦石價(jià)差同步收窄，螺紋噸鋼利潤(rùn)從11月初的1100元/噸一路下行至最低400元/噸附近，PB—超特粉價(jià)差也從11月初的224元/噸持續(xù)收窄至最低97元/噸。

　　據(jù)記者了解，本輪高低品位鐵礦石價(jià)差收窄伴隨著鋼廠利潤(rùn)同步回落。2016年至今，階段性的收窄共出現(xiàn)過4次，分別是2017年3—6月、2017年8—10月、2018年1—4月、2018年11月—2019年3月。

　　“從歷次高低品位鐵礦石價(jià)差收窄的經(jīng)驗(yàn)來看，其根本邏輯在于鋼廠利潤(rùn)收縮帶來高低品位鐵礦石價(jià)差收窄，下跌路徑是鋼材價(jià)格下跌—鋼材利潤(rùn)收縮—鋼廠調(diào)整用礦配比（低品位替代高品位）—高品位鐵礦石下跌—低品位鐵礦石補(bǔ)跌—高低品位鐵礦石價(jià)差收窄。”山東鋼鐵集團(tuán)國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理李強(qiáng)篤表示，前三輪高低品位鐵礦石價(jià)差收縮是在鐵礦石總量過剩的背景下，通過鐵礦石價(jià)格普跌、高品位鐵礦石跌幅較低品位鐵礦石更大所完成的。

　　記者認(rèn)為，最近這輪高低品位鐵礦石價(jià)差收窄以及高低品位鐵礦石價(jià)格的表現(xiàn)與以往不同，最根本原因是鐵礦石的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。事實(shí)上，2018年12月鋼價(jià)大跌，鋼廠利潤(rùn)萎縮至200元/噸附近，混合粉和超特粉開始去庫(kù)存，礦難發(fā)生后，企業(yè)加速去庫(kù)存，尤其是超特粉的庫(kù)存從最高2500萬噸下降至600萬噸，鋼廠采購(gòu)偏好的超特粉直接導(dǎo)致超特粉價(jià)格上漲。

　　“在發(fā)生礦難后，由于鋼廠處于利潤(rùn)壓縮階段，以卡粉為代表的高品位鐵礦石并沒有格外受到鋼廠的青睞，卡粉的庫(kù)存僅從最高時(shí)1600萬噸下降至1200萬噸，降庫(kù)幅度相對(duì)較小，價(jià)格漲幅同比只有34%左右。”李強(qiáng)篤舉例說。

　　資源減少使鋼企被動(dòng)采購(gòu) 

　　自供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，噸鋼利潤(rùn)持續(xù)上升，高利潤(rùn)引發(fā)了鋼廠提高生產(chǎn)效率的訴求，所以鋼廠的高利潤(rùn)對(duì)上游的傳導(dǎo)引發(fā)了鐵礦石的結(jié)構(gòu)性問題。最典型的就是自2016年以來，隨著鋼廠利潤(rùn)不斷上升，高低品位鐵礦石的價(jià)差也在不斷走高，鋼廠利潤(rùn)與高低品位鐵礦石價(jià)差呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。

　　山東萊鋼國(guó)際貿(mào)易有限公司副經(jīng)理毛輝介紹說，高中低品位鐵礦石價(jià)格輪動(dòng)，使得鋼廠被動(dòng)接受。然而，今年的行情特點(diǎn)不是高品位鐵礦石發(fā)力帶動(dòng)中低品位鐵礦石價(jià)格，而是低品位鐵礦石發(fā)力帶動(dòng)中高品位鐵礦石價(jià)格。以超特粉、PB粉、卡粉為代表的高中低品位鐵礦石相互輪動(dòng)，高中低品位鐵礦石之間的價(jià)差持續(xù)降低。雖然低品位鐵礦石的性價(jià)比持續(xù)降低，但鋼廠使用礦的可選擇性越來越小，加之隨著市場(chǎng)節(jié)奏不斷變化，鋼廠的生產(chǎn)節(jié)奏難以快速改變，只能被動(dòng)接受鐵礦石價(jià)格不斷升高的局面。

　　據(jù)記者了解，目前港口鐵礦石存量減少，現(xiàn)貨供給“緩沖器”的作用弱化。一是隨著供給量減少，中國(guó)港口進(jìn)口礦庫(kù)存總量從1.6億噸下跌到近期的1.32億噸；二是品種存量出現(xiàn)分化，中低品鐵礦石港口主流資源少，個(gè)別時(shí)段部分品種短缺，例如，澳塊礦資源倒逼剛需，甚至出現(xiàn)了塊礦價(jià)格追上球團(tuán)礦價(jià)格的奇怪現(xiàn)象。此外，2018年3月，港口鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格大跌100元/噸，今年3月市場(chǎng)卻不跌反漲，庫(kù)存快速減少是一個(gè)支撐因素。

　　“其他因素也在加劇供需矛盾，例如，上半年國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生了較大變化，日韓等國(guó)家和地區(qū)受到Vale潰壩和RioTinto火災(zāi)減少供給的影響，加劇球團(tuán)礦和羅泊河鐵礦石需求的短缺狀況；印度和伊朗等地區(qū)非主流資源，由于國(guó)內(nèi)因素和國(guó)際政治因素的影響，發(fā)貨量一般，導(dǎo)致非主流資源供給總體不足。”毛輝分析說。

　　記者從企業(yè)人士處了解到，Vale潰壩事件的發(fā)生促使2月鐵礦石價(jià)格快速拉漲，部分工廠沒有意識(shí)到其深遠(yuǎn)影響，寄希望于價(jià)格沖高回調(diào)，選擇減少采購(gòu)，等待3月、4月價(jià)格降低，但隨著年度性的澳洲颶風(fēng)破壞性增強(qiáng)，大面積礦船資源延后裝運(yùn)，導(dǎo)致后續(xù)澳洲資源發(fā)運(yùn)和港口庫(kù)存減少，上半年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢(shì)，鐵礦石愈發(fā)緊缺，價(jià)格越來越高。

　　鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)了快速收縮 

　　近期，鐵礦石價(jià)格一改前期的強(qiáng)勢(shì)開始弱勢(shì)盤整。作為鐵礦石下游唯一的需求方，鋼廠的開工情況直接決定了鐵礦石的需求，而鋼廠的開工意愿與其利潤(rùn)水平直接相關(guān)。從年初至今，鋼廠一直維持較為可觀的利潤(rùn)，開工意愿高漲。不過，值得注意的是，近期鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)了快速收縮。據(jù)測(cè)算，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)從前期850元/噸的高位回落至目前的400元/噸，熱卷現(xiàn)貨利潤(rùn)從前期575元/噸的高位回落至目前的200元/噸。

　　“鋼廠利潤(rùn)收縮主要有兩方面的原因，一方面是鐵礦石和焦炭大幅上漲推升了鋼廠的原料成本；另一方面是鋼材終端需求持續(xù)走弱導(dǎo)致供需壓力增加，庫(kù)存降幅持續(xù)放緩導(dǎo)致鋼價(jià)持續(xù)疲弱。馬亮認(rèn)為，從后市角度來看，鋼價(jià)利潤(rùn)仍有繼續(xù)下行的壓力，主要原因是原料端由于鋼廠目前開工較為旺盛，鐵礦石和焦炭的需求仍有較好的保證，成本打壓比較困難，而鋼材尤其是建材將面臨需求淡季的考驗(yàn)，5月中下旬開始淡季因素顯現(xiàn)，供需矛盾開始加劇，庫(kù)存壓力加大。如果后期鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)下行，將會(huì)引發(fā)鋼廠檢修減產(chǎn)，從而對(duì)鐵礦石需求產(chǎn)生制約，進(jìn)而對(duì)礦價(jià)形成壓制。

　　與會(huì)企業(yè)人士告訴記者，短期非主流礦無法提供增量，鐵礦石供給缺口明顯。五大鋼材產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，鐵礦石成交活躍，盡管鋼廠不愿意看到礦價(jià)上漲，但在廠庫(kù)低庫(kù)存的情況下，無論是集中補(bǔ)庫(kù)還是按需采購(gòu)，礦價(jià)都會(huì)維持高位振蕩格局。

　　上述受訪人士認(rèn)為，今年雖然低品位鐵礦石漲幅最大，但鑒于目前庫(kù)存較低，后期仍將維持強(qiáng)勢(shì)；中品位鐵礦石近期降庫(kù)明顯，同時(shí)性價(jià)比顯現(xiàn)，后期帶有折扣的中品位鐵礦石，如金巴布、Mac、royhi11等將迎來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，主流澳粉MNP、BRBF等會(huì)有很好的表現(xiàn)；塊礦溢價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，球團(tuán)礦溢價(jià)現(xiàn)在處于低位，后期一旦環(huán)保趨嚴(yán)，球團(tuán)礦也將會(huì)有很好的表現(xiàn)。

　　期貨成為企業(yè)的“壓艙石” 

　　期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)注意到，在這輪鐵礦石的大幅上漲中，眾多現(xiàn)貨企業(yè)充分利用期貨工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　在這波上漲行情中，對(duì)貿(mào)易商而言，有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)3日下午在同期活動(dòng)“嘉吉投資鋼鐵產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理論壇”上表示，貿(mào)易商在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中發(fā)揮著重大作用，礦山、鋼鐵廠、鋼鐵最終用戶每種類型的客戶面臨的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，需要用不同的期貨工具去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要深入了解產(chǎn)業(yè)供給鏈，以便在需要時(shí)收集、整合和管控風(fēng)險(xiǎn)。

　　“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分類，主要是貨物流風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)（包括融資風(fēng)險(xiǎn)）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，解決大宗商品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)必須深入產(chǎn)業(yè)鏈，理解貿(mào)易流的本質(zhì)是資金流、貨物流和風(fēng)險(xiǎn)流。”王強(qiáng)表示，當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)資金流與貨物流的風(fēng)險(xiǎn)處理相對(duì)成熟，比如，2010年以前能拿到貨物就能避免風(fēng)險(xiǎn)，雖說2010年后貨物供給比較成熟，但對(duì)市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的鎖定比較困難，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)流的思考和討論暫時(shí)不足。

　　他認(rèn)為，成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理模式是將風(fēng)險(xiǎn)、資金和貨物整合，即由核心的服務(wù)整合商來整合風(fēng)險(xiǎn)管理商、貨物提供商、資金提供商，串聯(lián)完整的風(fēng)險(xiǎn)包，實(shí)現(xiàn)服務(wù)一體化。

　　王強(qiáng)還表示，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，實(shí)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分解成基差風(fēng)險(xiǎn)和期貨風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)分解成實(shí)貨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而期貨風(fēng)險(xiǎn)主要是絕對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。如何將實(shí)貨遠(yuǎn)期合約分解成“點(diǎn)價(jià)合約+定價(jià)機(jī)制合約”的形式是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　此外，關(guān)于絕對(duì)價(jià)格的套保，主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、個(gè)人觀點(diǎn)三個(gè)因素影響方案的選擇。在王強(qiáng)看來，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，更低成本的對(duì)沖手段可以通過貿(mào)易的適當(dāng)金融化，掛鉤現(xiàn)貨指數(shù)的掉期產(chǎn)品、庫(kù)存管理、利潤(rùn)管理，根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，將風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)與實(shí)貨結(jié)合等方式實(shí)現(xiàn)。然而，更有效率地化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是通過同業(yè)間市場(chǎng)的建立、低成本的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式來完成。

　　面對(duì)雙向風(fēng)險(xiǎn)敞口的貿(mào)易商熱衷于利用期貨工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的鋼廠利用金融工具來避險(xiǎn)的需求并不輸于貿(mào)易商。五礦鋼鐵有限責(zé)任公司現(xiàn)貨銷售部總經(jīng)理熊韜表示，之前鋼材行業(yè)傳統(tǒng)鎖價(jià)模式受貿(mào)易習(xí)慣、資金、成本等因素制約，沒有鎖價(jià)的交易習(xí)慣，但如今的鋼企會(huì)主動(dòng)尋求金融工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，在毛輝看來，鐵礦石、螺紋鋼等金融衍生品的成交情況、價(jià)格變化已經(jīng)成為影響進(jìn)口礦的因素，在此基礎(chǔ)上，期貨、現(xiàn)貨的各類組合大大豐富了鐵礦石貿(mào)易的多模式，給予了市場(chǎng)更多的選擇。例如，日照港這個(gè)鐵礦石貿(mào)易活躍的地方，很多中小貿(mào)易商都已經(jīng)非常靈活地使用各種組合，并進(jìn)行不斷創(chuàng)新。對(duì)于鋼企人員來說，在不斷前進(jìn)的市場(chǎng)中，也需要增強(qiáng)本領(lǐng)，探索期貨等金融工具，為企業(yè)采購(gòu)服務(wù)。

　　展望未來，王強(qiáng)坦言，市場(chǎng)情況比以往任何時(shí)候都復(fù)雜，大宗商品價(jià)格也比以往任何時(shí)候波動(dòng)性更大，所以合理地利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的必由之路。