王奕琳

　　進(jìn)入8月份，鐵礦石價格出現(xiàn)斷崖式下跌，CIOPI（中國鐵礦石價格指數(shù)）62%直接進(jìn)口鐵礦石價格由7月底的約116美元/噸跌落至近90美元/噸，回到5月初的價格水平；鐵礦石期貨1909合約由7月底的900元/噸以上快速回落至近700元/噸。本輪下跌中，鐵礦石期貨近月合約跌幅相對更大，導(dǎo)致月間價差也大幅收斂：1909合約與2001合約價差由8月初的140元/噸以上回落至90元/噸下方，2001合約與2005合約價差由100元/噸以上回落至50元/噸以下。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，鐵礦石供需仍是緊平衡的狀態(tài)，2001合約面臨的低庫存、大基差格局依然存在。未來，鐵礦石期貨2001合約與2005合約的價差將再次擴(kuò)大。

　　鐵礦石庫存未明顯增長

　　雖然遠(yuǎn)期國際主要礦山的邊際供給增加，而鐵礦石需求存在下降隱憂，但鐵礦石市場仍是供需緊平衡。北方港口鐵礦石到港量橫向整理，未出現(xiàn)趨勢性增加。上周，全國247家鋼廠高爐開工率增加1.74個百分點，至82.69%；日均鐵水產(chǎn)量增加10.08萬噸，至229.42萬噸。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)，上周，全國45個港口進(jìn)口鐵礦石庫存下降約19萬噸，至11851萬噸。

　　筆者認(rèn)為，供需緊平衡的格局不足以引發(fā)鐵礦石價格暴跌，本輪下跌更多是由于宏觀預(yù)期變差疊加鐵礦石高位風(fēng)險累積后的情緒釋放。一方面，中美貿(mào)易摩擦再次升級，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，引發(fā)資本市場對短期系統(tǒng)性風(fēng)險增加的恐慌情緒，部分資金選擇做多黃金、做空工業(yè)品的對沖策略。而鐵礦石作為今年工業(yè)品中的明星品種，價格漲幅最大，成為對沖工具的首要選擇，導(dǎo)致鐵礦石近月合約跌幅明顯大于遠(yuǎn)月合約。另一方面，由于上半年鐵礦石漲價過快，鋼廠生產(chǎn)利潤被大幅壓縮。7月初，政策性干擾因素增加，對資本市場繼續(xù)拉漲鐵礦石形成心理上的干擾。再加上市場已對鐵礦石中長期供需關(guān)系走弱形成一致預(yù)期，因而資金繼續(xù)做多的動力不足，多頭平倉了結(jié)的操作增加，做空動能也與日俱增。此外，供應(yīng)壓力加大，需求尚處于淡季，鋼廠庫存和社會庫存持續(xù)大幅累積，這些導(dǎo)致螺紋鋼價格大幅回落，進(jìn)而誘發(fā)鐵礦石價格下跌。

　　整體來看，筆者認(rèn)為，這種情緒釋放帶來的鐵礦石期貨價格下跌，并非趨勢性下跌，后期價格將回歸供需基本面主導(dǎo)的合理區(qū)間。

　　2001合約基差仍處高位

　　雖然鐵礦石期貨和現(xiàn)貨價格近期均大幅下挫，但是兩者跌幅相當(dāng)，因而鐵礦石2001合約基差未發(fā)生明顯變化。根據(jù)測算，當(dāng)前，鐵礦石2001合約仍貼水現(xiàn)貨PB粉價格約180元/噸，處于鐵礦石期貨上市以來的絕對高位。后期，隨著鐵礦石價格重回供需基本面主導(dǎo)的合理區(qū)間，以及交割月臨近，2001合約將大概率向現(xiàn)貨價格修復(fù)，期現(xiàn)回歸將成為2001合約與2005合約價差擴(kuò)大的重要依據(jù)。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為，本輪礦價下跌是一種情緒誘發(fā)的深度回調(diào)，鐵礦石中期供需緊平衡的格局猶存。考慮到鐵礦石2001合約依然存在約180元/噸的高貼水，隨著交割月臨近，期現(xiàn)回歸的需求增加，將推動2001合約與2005合約價差擴(kuò)大，鐵礦石“買一賣五”正向套利邏輯仍存。

　　《中國冶金報》（2019年08月13日 06版六版）