夏學(xué)釗
上周（8月10日~14日），螺紋鋼期貨價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。在5個(gè)交易日中，有4天的RB2010合約日K線收陰。筆者認(rèn)為，短期來看，螺紋鋼市場(chǎng)存在調(diào)整壓力，中期則有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
螺紋鋼周產(chǎn)量回升 供應(yīng)承壓
當(dāng)前，國內(nèi)資源供應(yīng)分為電爐和高爐兩個(gè)部分，高爐生產(chǎn)整體處于平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，而電爐生產(chǎn)較為靈活。影響高爐和電爐生產(chǎn)節(jié)奏的因素主要是噸鋼利潤和行業(yè)政策。
今年初以來，鋼鐵行業(yè)政策整體平穩(wěn)，沒有對(duì)生產(chǎn)節(jié)奏構(gòu)成明顯影響，噸鋼利潤成為調(diào)節(jié)高爐和電爐生產(chǎn)的核心指標(biāo)。從供應(yīng)來看，螺紋鋼周產(chǎn)量出現(xiàn)了回升。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，上周，螺紋鋼產(chǎn)量為386.51萬噸，高于前一周的384.72萬噸，也高于7月中下旬382萬噸的周產(chǎn)量水平。也就是說，螺紋鋼的國內(nèi)資源供應(yīng)量在增加。
進(jìn)出口資源的轉(zhuǎn)化，具體來說就是出口量的減少和進(jìn)口量的增加。今年初以來，由于國內(nèi)外疫情形勢(shì)的差異，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或進(jìn)口增加比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，我國鋼材出口量同比減少570萬噸，鋼材進(jìn)口量同比增加152萬噸。也就是說，進(jìn)出口因素導(dǎo)致上半年鋼材供應(yīng)增加量722萬噸。此外，上半年鋼坯進(jìn)口量較去年同期增加超過500萬噸，其中6月份進(jìn)口量為248.4萬噸。從絕對(duì)量來看，上半年進(jìn)出口造成的資源供應(yīng)量已經(jīng)接近1300萬噸。進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化給螺紋鋼供應(yīng)帶來的壓力已經(jīng)不能忽略。
螺紋鋼中期需求仍然向好
與供應(yīng)壓力相伴隨的是近兩周高溫因素的影響。此前，市場(chǎng)的主流預(yù)期是7月中旬以后，隨著梅雨季節(jié)的結(jié)束，梅雨對(duì)需求的壓制消失，需求應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)環(huán)比上升。正是這種預(yù)期推動(dòng)了7月份以后螺紋鋼價(jià)格的上漲。不過，筆者發(fā)現(xiàn)，需求回升的力度可能不及預(yù)期。
參考現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交情況，成交活躍大概率反映出下游需求旺盛，成交低迷則表明下游需求清淡。根據(jù)上海鋼聯(lián)發(fā)布的全國建材貿(mào)易商成交量，7月份以來（7月6日~8月7日），全國建材單日成交量周均值分別為23.76萬噸、20.37萬噸、21.28萬噸、21.36萬噸、22.95萬噸。上周，這一數(shù)值為21.4萬噸。從數(shù)據(jù)可以看出，7月初的樂觀預(yù)期刺激了現(xiàn)貨市場(chǎng)成交，但之后成交量出現(xiàn)回落；7月下旬之后，雖然梅雨對(duì)需求的壓制已經(jīng)消失，但需求回升的態(tài)勢(shì)并不穩(wěn)定，幅度也并不明顯，這主要是由于高溫天氣的影響。
不過，需要說明的是，筆者對(duì)中期需求仍然持樂觀態(tài)度。上周五（8月14日）發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼主要的下游行業(yè)房地產(chǎn)和基建投資繼續(xù)延續(xù)回升勢(shì)頭。所以，筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)前螺紋鋼需求仍然受到抑制，對(duì)短期價(jià)格構(gòu)成了壓力，但中期仍然向好，需要密切關(guān)注需求開始擴(kuò)張的時(shí)間點(diǎn)。
預(yù)期中的去庫存周期尚未到來
相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月14日當(dāng)周，螺紋鋼庫存總量為1221.82萬噸，同比上升35.78%。其中，螺紋鋼廠內(nèi)庫存為363.22萬噸，同比增長38.43%；社會(huì)庫存為858.6萬噸，同比增長34.69%。
從總量來看，當(dāng)前螺紋鋼庫存總量為歷年同期最高水平，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于次高水平。2019年8月，螺紋鋼庫存總量為歷史同期次高水平，但當(dāng)時(shí)庫存總量在830萬噸左右，比當(dāng)前庫存量要低400萬噸。
從庫存變化來看，上周，螺紋鋼庫存再度增加，預(yù)期中的去庫存周期未能到來。按照往年規(guī)律，螺紋鋼庫存在8月份以后大概率會(huì)進(jìn)入一個(gè)去庫存階段，今年這一去庫存階段尚未開啟。但從中期來看，需求仍然向好，所以“金九銀十”依然可期。
通過以上梳理，筆者認(rèn)為，當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格確實(shí)存在調(diào)整壓力。通過螺紋鋼基差變化來判斷當(dāng)前螺紋鋼期貨價(jià)格的估值情況，當(dāng)前RB2010合約與現(xiàn)貨基本平水，而RB1910合約、RB1810合約、RB1710合約歷史同期的貼水幅度都在200元/噸以上，也就是說，RB2010合約估值水平高于往年同期，而彌補(bǔ)這中間的估值水平差異，則期貨價(jià)格需要回調(diào)200元/噸左右。
綜上所述，筆者認(rèn)為螺紋鋼期貨價(jià)格面臨調(diào)整壓力，若短期能夠出現(xiàn)回調(diào)使其估值回到合理水平，則隨著需求旺季的到來，螺紋鋼期貨價(jià)格仍有上升空間。
