11月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面好于預(yù)期意味著經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但前11個月，制造業(yè)投資一直處于較低增速水平，民間投資增速也持續(xù)落后于國有控股企業(yè)投資增速。這些都制約了經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。

　　明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還有哪些風(fēng)險需要警惕？宏觀政策將如何著力？近日中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇舉行的“宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會”上，與會專家認(rèn)為，雖然月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但觀察經(jīng)濟(jì)態(tài)勢更應(yīng)關(guān)注累計數(shù)據(jù)變化和市場內(nèi)生動力。預(yù)期制造業(yè)投資明年將企穩(wěn)回升，但民營企業(yè)仍然面臨融資渠道不足、投資信心不足等問題。近期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)治理方式，加強(qiáng)全局觀念，在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡。這里面孕育著政策哲學(xué)的一種轉(zhuǎn)變。

　　經(jīng)濟(jì)短期弱企穩(wěn)

　　11月份的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大面積回暖。工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期，PMI 回升到榮枯線以上；社會零售品總額增速單月同比增速大幅回暖；房地產(chǎn)投資雖有指標(biāo)變化，但保持了較強(qiáng)韌性；結(jié)構(gòu)調(diào)整再上臺階，新動能逐步聚集。同時，全年就業(yè)指標(biāo)已經(jīng)超額完成。

　　國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任牛犁表示，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了逐步優(yōu)化，質(zhì)量也有所提升，三大攻堅戰(zhàn)取得了積極進(jìn)展。預(yù)期明年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或為6%左右。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授于澤認(rèn)為，11月份數(shù)據(jù)超預(yù)期成因是中國經(jīng)濟(jì)韌性、前期“六穩(wěn)”政策累積和短期因素疊加的結(jié)果，最重要的成因是前期“六穩(wěn)”政策對中國經(jīng)濟(jì)起到了托底作用，今年實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)基本無憂。但由于政策是主要原因，2019年宏觀月度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出波動率大的情況，因此不能簡單從單月數(shù)據(jù)來過度解讀，更要關(guān)注累計數(shù)據(jù)變化和市場內(nèi)生動力。

　　財新智庫董事總經(jīng)理鐘正生也認(rèn)為，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但并沒有出現(xiàn)明顯的回升。近期的制造業(yè)景氣度回升，更多的原因在于當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)庫存水平很低。需求但凡有很弱的企穩(wěn)，生產(chǎn)供給的調(diào)整會快速跟上。

　　制造業(yè)有望進(jìn)入補(bǔ)庫存周期

　　前11個月，全國固定資產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)，但制造業(yè)投資一直處于較低增速水平。近年來，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個表現(xiàn)是逐漸從制造業(yè)支撐經(jīng)濟(jì)走向發(fā)展服務(wù)業(yè)，這樣的轉(zhuǎn)型是因為受周期性因素拖累，我們主動結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長毛振華教授表示，2018年我國人均GDP接近1萬美元。從國際經(jīng)驗來看，人均GDP從1萬美元增長到2萬美元的過程并不是制造業(yè)衰退，工業(yè)化減少，服務(wù)業(yè)大發(fā)展時期。這幾年服務(wù)業(yè)增長都很快，但如果別的行業(yè)不行，就服務(wù)業(yè)發(fā)展很快是不符合常理的。

　　從供給端來看，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點。其中，制造業(yè)增長6.3%，比上月加快了1.7個百分點。在41個大類行業(yè)中，38個行業(yè)增加值同比實現(xiàn)增長，增長的行業(yè)比上月增加7個；其中33個行業(yè)增速比上月有所加快。黑色金屬礦、電氣機(jī)械、化纖、儀器儀表等行業(yè)增加值同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　鐘正生表示，細(xì)分行業(yè)的制造業(yè)投資最壞的時候可能已經(jīng)過去了，雖然這不是意味著馬上就能改善，但是很難再往下掉。明年制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期較為確定。考慮到中美已就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，未來制造業(yè)投資大概率還會繼續(xù)往上。

　　英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健表示，根據(jù)巴克萊銀行的信貸脈沖指標(biāo)顯示，全球制造業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

　　激發(fā)民企投資信心

　　中國人民大學(xué)副校長劉元春指出，到了今天，干實體干制造不掙錢，這事兒怎么辦，仍然是一個大問題。

　　整體來看，今年民間投資在收益預(yù)期下滑、信心疲軟、投資空間約束等因素制約下，難以及時跟進(jìn)國有企業(yè)擺脫周期底部運(yùn)行的困境。好消息是，11月份民間投資出現(xiàn)小幅回升。前11個月增速比1~10月份加快0.1個百分點。

　　鐘正生表示，觀察民營企業(yè)信心可以從融資、盈利和投資三個角度著手。根據(jù)研究，2019年以來民營企業(yè)利潤增長要比國有企業(yè)和外資企業(yè)都快，這說明民營企業(yè)調(diào)整動作落地快。但由于融資端受限、成本上升等因素影響，民企投資回報不高，對未來信心不足。對于民營企業(yè)，不用懷疑它的調(diào)整效率、調(diào)整速度，但恢復(fù)他們的信心還需要再加一把“火”。營商環(huán)境改善、貿(mào)易摩擦緩和都對民企信心有提振作用。

　　看待經(jīng)濟(jì)形勢表現(xiàn)，劉元春表示，目前宏觀處于“冬季”，“冬季”就一定不要想象出現(xiàn)“夏天”的景象。熬過冬天需要清醒認(rèn)識到，由于趨勢性、結(jié)構(gòu)性和體制性的因素，目前6%的GDP增速可以稱為“大快人心”，不能拿它去和曾經(jīng)兩位數(shù)的增速比。同時，熬過冬天很重要的在于不要亂折騰。投資很重要的是“大河有水小河滿”，民企投資很重要的依賴于國企投資，最近民間投資增速有所回升，但不需要著急呼吁全面激發(fā)民營企業(yè)的積極性。

　　“一代人信心的激發(fā)，有時需要的是我們要有一些根本性政策的把握，但有時還是要緩慢的進(jìn)行。用力過猛反而激發(fā)不了。對有些信心的鼓舞不能傾其所有一下都推出來，因為我們要過長冬天，政策要漸進(jìn)。”

　　2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，必須從系統(tǒng)論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)治理方式，加強(qiáng)全局觀念，在多重目標(biāo)中尋求動態(tài)平衡。

　　劉元春強(qiáng)調(diào)，這個提法蘊(yùn)含著很多政策哲學(xué)的一種轉(zhuǎn)變。比如，穩(wěn)投資在短期是需求，在中期是供給，同時也是債務(wù)。在不同階段也帶來不同的表現(xiàn)。因此穩(wěn)投資很重要的一點在于不要讓某些產(chǎn)能過剩，某些效率低下的部門或者主體貿(mào)然地加杠桿，貿(mào)然地上項目。同時，補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項的投資固然重要，但也要有短期效益和長期效益、項目效益和社會效益的綜合評估。消費(fèi)方面，穩(wěn)消費(fèi)動態(tài)平衡的立足點必須要在收入分配結(jié)構(gòu)上做文章，而不是簡單的就消費(fèi)刺激消費(fèi)。

　　于澤認(rèn)為，貨幣政策明年發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用的空間更大。未來需要以改革提高流動性供給渠道的透明性和效率。一方面中央銀行可以考慮適度增加交易商等措施擴(kuò)大政策覆蓋面；另一方面，商業(yè)銀行也需要通過提升自身風(fēng)控能力來將資金引導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。