在供給端逐步恢復、國產礦和廢鋼開始部分替代進口礦、鋼廠補庫動力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節后的下降趨勢轉換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。

　　受澳洲熱帶氣旋和颶風以及巴西暴雨影響，一季度主流礦山供給大幅收縮，而春節后下游需求停滯期間，鋼廠停產力度不及預期，使得港口庫存持續下降，推動鐵礦石價格走強。預計主流礦山總發貨量將逐步提升，國產礦和廢鋼對進口礦的替代效應顯現，而鋼廠受到螺紋鋼高庫存壓力將按需補庫，港口鐵礦石庫存止降回升，最終鐵礦石價格將從高估值狀態回落。

　　礦山供給逐步增加

　　在澳洲熱帶氣旋和颶風以及巴西暴雨影響下，今年一季度巴西和澳洲鐵礦石發貨量持續處在歷史同期最低水平，造成主流礦山鐵礦石的發貨量不及市場預期。并且受天氣影響，力拓和淡水河谷分別下調全年和一季度產量。其中，力拓皮爾巴拉地區的鐵礦石目標年產量從3.3億—3.43億噸小幅下調至3.24億—3.34億噸；淡水河谷下調一季度鐵礦石產量至6300萬—6800萬噸，此前預期的范圍在6800萬—7300萬噸，但全年產量仍維持在3.4億—3.55億噸之間。

　　但整體來看，一季度的天氣因素只是短暫影響主流礦山的鐵礦石產銷，全年鐵礦石供大于需的格局并未改變，并且近來歐洲的新冠肺炎疫情愈演愈烈，不排除今年歐洲鐵礦石需求出現一定程度的下降，從而造成海外礦山上調發往中國的比例。同時隨著國內疫情好轉，復產復工節奏加快，國內礦山鐵精粉開工率已經開始回升。截至3月6日，全國鐵精粉礦山開工率達到60.43%，預計3月下旬將恢復到年前水平。中長期來看，鐵礦石供給偏緊的階段已經處于尾聲，未來供給將逐步增加。

　　鋼廠補庫動力不足

　　疫情導致下游建筑業需求啟動時間較以往延遲4周左右，這期間長流程鋼廠進行減量生產，但仍然無法避免螺紋鋼庫存持續累積。3月13日，螺紋鋼總庫存為2176.89萬噸，預計本周將迎來庫存拐點，進入去庫階段。根據測算，直到5月中下旬，螺紋鋼庫存才能下降至歷史同期水平。螺紋鋼庫存下降至歷史同期水平的這段時間內，鋼廠勢必將嚴格按照下游采購訂單安排生產，控制鐵水和螺紋鋼產量保持在合理區間，所以鋼廠會對鐵礦石進行嚴格的按需補庫。

　　2月14日至3月13日，Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量維持在206萬噸，全國建材鋼廠螺紋鋼實際周產量也穩定在250萬噸左右。3月13日，Mysteel統計的64家樣本鋼廠進口礦燒結粉礦總庫存為1538萬噸，在螺紋鋼高庫存完全化解前，預計未來一段時間庫存將穩定維持在1600萬噸左右。

　　港口庫存將止降回升

　　春節后鐵礦石價格大幅的上漲邏輯在于，供應端收縮的程度強于需求端減弱幅度，并且鐵水產量減少的程度小于鋼廠對進口礦的需求降幅，從而使得春節后鐵礦石日均疏港量一直保持在歷史高位，港口鐵礦石庫存一直處于下降趨勢中。春節后，港口鐵礦石庫存連續5周下降。

　　受新冠肺炎疫情影響，春節后國產礦復工遲緩，廢鋼加工企業無法開工，物流運輸受到很大程度的限制。國產礦無法及時運輸到鋼廠，加上廢鋼供給受限，造成長流程鋼廠對進口鐵礦石需求依賴度增加。春節后45港鐵礦石日均疏港量一直保持在高位運行狀態。隨著復產復工進度加快推進，國產礦和廢鋼對進口礦的替代效應將逐步顯現，預計港口鐵礦石日均疏港量將出現向下拐點。

　　總的來說，澳洲和巴西的鐵礦石總發貨量以及港口鐵礦石日均疏港量是預測港口鐵礦石庫存何時出現拐點的重要領先指標。因此在供給端逐步恢復、國產礦和廢鋼開始部分替代進口礦、鋼廠補庫動力不足的情況下，港口鐵礦石庫存將從春節后的下降趨勢轉換為不斷累庫，最終鐵礦石高估值將難以維持。3月16日，鐵礦石指數為90.05元/噸，處于歷史同期最高水平。

　　（作者單位：信達期貨）