基本面轉強

　　上周，螺紋鋼期價下探后重新走強。筆者認為，當前支撐期價的核心因素是需求旺盛，而后期需要警惕的風險是供應量快速增長。在需求旺盛格局未改、供應未出現超預期增長之前，仍建議對螺紋鋼期貨保持回調做多的思路。

　　需求依然旺盛

　　螺紋鋼價格的漲跌方向是由需求變化決定的，這也得到了歷次行情的驗證。在新冠肺炎疫情暴發的特殊時期，市場上有不少悲觀的聲音，但“疫情終將過去，螺紋鋼中長期需求具備確定性”的觀點已經被市場證實。當前，支撐螺紋鋼期價強勢的核心因素，正是下游旺盛的需求。

　　具體來說，螺紋鋼需求受到旺季和趕工的雙重支撐。旺季比較容易理解，也是市場上的分析報告談及比較多的。受我國氣候的影響，螺紋鋼的需求存在季節性特點，而當前正處于年內第一個需求旺季。所謂趕工，是指由于疫情的影響，同樣一個建筑項目的施工周期被迫壓縮。舉例來說，同樣的需求量原來可能三四個月就完成了，但現在被迫壓縮到兩個月，這意味著單位時間內需求密度上升。因此，螺紋鋼短期需求保持旺盛。從數據來看，今年4—5月全國建材貿易成交量為歷史最高水平，這一數據正是需求旺盛的證據。

　　庫存數據也驗證了旺盛的需求。螺紋鋼庫存總量從3月最高2176.89萬噸下降至當前水平，庫存消耗量達到1069萬噸，下降幅度接近50%。也就是說，自3月中旬以來，螺紋鋼需求持續回升，不僅消耗了當期新增的供應量，而且消耗了歷史庫存，而當前這一格局仍在持續。

　　警惕供應壓力

　　目前來看，需求旺盛格局還將延續一段時間，而供應端的變化決定著螺紋鋼價格的上升空間。筆者將鋼材供應分為電爐和高爐兩個部分。就高爐來說，疫情對生產的實際影響有限，3月以來，高爐產能利用率穩中有升。就電爐來說，隨著國內疫情得到控制，電爐復產也非常迅速，這也是螺紋鋼產量自3月快速回升的核心因素，但當前電爐產能利用率已經回升至常見水平。綜合產能利用率數據和微觀調研反饋，可以判斷高爐和電爐生產目前基本處于飽和狀態。

　　從利潤的角度來看，當前高爐利潤在300元/噸左右，獨立電爐處于盈虧邊緣，利潤狀況也不會刺激企業增產。數據顯示，最近一周螺紋鋼產量為394.01萬噸，處于歷史最高水平。筆者認為，當前螺紋鋼供應已接近峰值，后期進一步增加的空間有限。

　　不過，我們也必須提防供應超預期增長的風險。經過測算，當螺紋鋼周產量達到420萬噸以上時，螺紋鋼當期需求可能低于當期供應，庫存積累局面將開啟。國內供應情況，除了需要關注現有產能的生產情況外，還需要關注進出口資源的流動，即出口量的減少和進口量的增加。數據顯示，1—4月，我國鋼材出口量較去年同期減少274.9萬噸，進口鋼材較去年同期增加28.4萬噸。也就是說，進出口因素導致前4個月的鋼材供應增加超過300萬噸。此外，同期鋼坯進口量較去年增加了140萬噸左右。從絕對量來看，當前進出口因素對國內供應的影響較小，但由于國內疫情形勢和國外疫情形勢的差異，出口轉內銷或者進口增加的情況將延續，進出口量的變化仍需要關注。

　　注意基差變化

　　通過以上梳理，筆者認為，旺盛需求是支撐當前市場的核心因素，而供應量過快增長可能會壓制價格。故而，在供應量未突破我們預設的警示目標前，螺紋鋼期價有望延續強勢。

　　涉及到螺紋鋼期貨具體價格的判斷，還需要關注基差的變化。從基差來看，當前螺紋鋼2010合約較現貨的貼水幅度在200元/噸左右，這一貼水幅度比螺紋鋼1910合約歷史同期的貼水幅度低200元/噸。也就是說，螺紋鋼2010合約估值水平高于往年同期，這一估值的差異可以為我們提供可參考的回調空間。

　　整體來看，螺紋鋼市場仍有支撐因素，期價有望保持強勢，其估值水平在一定程度上反映了強勢的基本面。因此，建議投資者尋找回調買入機會，不宜追高。（作者單位：西南期貨）