王奕琳

　　筆者曾在此前的文章中反復(fù)陳述，今年，隨著高庫存壓力的緩解，螺紋鋼趨勢性做空的邏輯已經(jīng)不復(fù)存在，市場更應(yīng)該期待價格回落后的做多機會。從更穩(wěn)妥的角度講，為避免可能出現(xiàn)的宏觀悲觀預(yù)期擾動，2010合約遇回調(diào)后的“買十賣一”正向套利機會更值得參與。

　　目前，雖然原材料端成本支撐強勁，但是需求的季節(jié)性回落是大概率事件，而供給端將高位盤整，因而螺紋鋼去庫存速率將環(huán)比下降，供需關(guān)系的階段性轉(zhuǎn)弱給螺紋鋼的直接上行帶來壓力，后市做多時機值得期待。

　　利潤下滑 產(chǎn)量進(jìn)一步增長乏力

　　上周（6月1日~5日），螺紋鋼產(chǎn)量升至395.4萬噸的新高，周環(huán)比增加1.39萬噸，增幅進(jìn)一步收縮。追求利潤是所有企業(yè)經(jīng)營的根本，對于鋼廠來說，其擴大生產(chǎn)的動力來源于生產(chǎn)利潤。

　　截至上周四（6月4日），螺紋鋼長流程估算利潤下降至125元/噸，較4月底下降60%。究其原因是焦炭的三輪提價和鐵礦石價格的節(jié)節(jié)攀升大幅擠壓了鋼材生產(chǎn)利潤。去年的高產(chǎn)量時間段為5月中下旬至7月底，螺紋鋼產(chǎn)量為370萬噸/周~382萬噸/周，對應(yīng)的螺紋鋼行業(yè)整體利潤為-150元/噸~700元/噸。雖然利潤估算值因樣本參數(shù)不同而略有出入，但其自高向低趨勢明顯。從去年的情況來看，螺紋鋼產(chǎn)量在利潤高峰值時保持全年高位波動，當(dāng)利潤下滑至100元/噸及以下后，產(chǎn)量開始滯后性下降。當(dāng)前，螺紋鋼利潤已經(jīng)滑落至150元/噸以內(nèi)，如果利潤進(jìn)一步下滑，即使產(chǎn)量調(diào)整存在滯后性，其后期持續(xù)增加的空間也已不足。

　　季節(jié)性需求減少 去庫存速率下降

　　進(jìn)入年中，庫存及其變化仍是市場關(guān)注的焦點。

　　上周，螺紋鋼總庫存下降至1059.41萬噸，較3月中旬的庫存峰值已經(jīng)下降一半。值得注意的是，在持續(xù)經(jīng)歷了每周90萬噸及以上的去庫存后，5月份最后一周去庫存速度迅速下降至29.76萬噸/周。雖然上周去庫存50.27萬噸，但是較90萬噸/周的高位也出現(xiàn)明顯回落。

　　產(chǎn)量增幅明顯收窄的背后是季節(jié)性需求的逐步回落。螺紋鋼庫存通常在春節(jié)后1個月內(nèi)達(dá)到庫存增加高點，此后隨春節(jié)后開工需求釋放而下滑。進(jìn)入6月份后，南方逐步進(jìn)入梅雨季節(jié)，工地開工受到影響。7月~8月份的高溫天氣同樣會對全國范圍內(nèi)的工地施工帶來影響，在此期間，螺紋鋼庫存通常出現(xiàn)降速放緩甚至庫存再次增加現(xiàn)象，直至9月份重回下降通道。

　　不過，從中長期來看，目前的庫存總量雖然仍比往年同期高300多萬噸，但已經(jīng)跌到過去幾年高點以內(nèi)，庫存壓力仍然存在但逐漸減小，高庫存壓制螺紋鋼價格的論點已不成立。

　　地產(chǎn)穩(wěn) 基建增 長期需求有保障

　　5月15日，國家統(tǒng)計局公布4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，1月~4月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增速下降10.3%，降幅比1月~3月份收窄5.8個百分點。1月~4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額為33103億元，同比下降3.3%，降幅較1月~3月份收窄4.4個百分點；基建投資同比增速下降11.8%，比第一季度收窄7.9個百分點。

　　盡管各項數(shù)據(jù)仍為負(fù)值，但與第一季度相比均有回升，且隨著后續(xù)項目逐步落地及政策逐漸明朗，房地產(chǎn)和基建投資都將繼續(xù)回升。在剛剛結(jié)束的兩會上，政府再度強調(diào)房住不炒、因城施策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，支持加裝電梯等多樣社區(qū)服務(wù)。同時，2020年政府工作報告提出加強“兩新一重”（新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、重大工程）建設(shè)。可見，盡管今年的兩會首次未提經(jīng)濟增長目標(biāo)，但會議中提及的政策和表述已為未來市場發(fā)展提供重要依據(jù)。在樓市平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，基建仍是今年乃至未來數(shù)年發(fā)展的亮點。

　　鐵礦石和焦炭供給雙收縮成本有支撐

　　受疫情影響，巴西淡水河谷宣布暫停伊塔比拉綜合礦區(qū)作業(yè)，鐵礦石供給量比去年潰壩時還要低，而高爐鐵水產(chǎn)量卻已創(chuàng)下新高，綜合影響港口進(jìn)口鐵礦石庫存下降至1.07億噸的低位。低供給、低庫存將導(dǎo)致鐵礦石價格整體高位運行，對成品鋼材形成成本支撐作用。

　　另外，預(yù)計焦炭市場供需關(guān)系持續(xù)好轉(zhuǎn)。一方面，雖然4月底結(jié)束的山東焦化去產(chǎn)能未對焦炭市場供給造成明顯影響，但是5月下旬，山東超預(yù)期提出的“以煤定產(chǎn)”對市場造成不小沖擊，導(dǎo)致區(qū)域焦炭供給緊張；另一方面，5月份山西呂梁焦化環(huán)保限產(chǎn)疊加高需求，焦炭各環(huán)節(jié)均處于去庫存狀態(tài)，焦炭現(xiàn)貨價格第四輪提價也于近期拉開帷幕。后期，山東焦化廠將面對更大的限產(chǎn)力度，疊加其他省市的去產(chǎn)能行動，今年焦炭供給緊張將成為做多焦炭的強力邏輯，焦炭對成品鋼材的成本支撐作用將保持強勁。