供需矛盾階段性緩解

　　鐵礦石期貨出現大幅回調，端午節后首個交易日主力2009合約盤中跌幅一度超過4%。我們認為，鐵礦石供需緊平衡的問題階段性有較為明顯的緩解，一方面6月份澳洲礦山年度沖量疊加VALE發運持續恢復，鐵礦石供應上升較為明顯；另一方面隨著鋼廠利潤不斷收縮，加上7月份唐山再度限產，鐵礦石需求強度或有所減弱。供需階段性緩解造成的結果就是，后期鐵礦石港口庫存仍有繼續回升的可能，礦價在短期仍有一定的調整壓力。

　　6月份主流礦山發運明顯回升

　　進入6月后，澳大利亞及巴西主流礦山發運均出現了較為明顯的回升，6月至今澳巴發運均值分別為1807萬噸和677萬噸，而1—5月兩者發運均值分別為1546萬噸和474萬噸，增幅分別達到了17%和43%。

　　對于澳大利亞三大礦山而言，6月份是財年月，沖量壓力導致其發運力度明顯加大，單周發運量處于歷史同期的高水平區間。巴西方面，前5個月VALE發運持續低迷，從6月份開始巴西新冠肺炎疫情蔓延，市場一度對于6月份VALE的發運產生擔憂情緒，但實際上疫情對VALE整體的生產發運影響有所減弱，6月份巴西發運持續從低位回升，不斷刷新本年度周發運新高。6月份澳大利亞和巴西發運量同時走高一定程度上緩解了市場對供應端的擔憂，但考慮到今年全球疫情可能帶來的極大不確定性，澳大利亞和巴西后期發運情況仍待觀察。

　　鋼廠利潤收縮疊加限產

　　實際上，今年國內鐵礦石需求到目前為止是較為強勁的。統計局數據顯示，2020年1—5月生鐵累計產量3.56億噸，2019年同期3.35億噸，同比增長1.50%，Mysteel的鐵水產量也顯示國內的鐵水產量在不斷刷新歷史新高。

　　國內需求強勁是鐵礦石年初至今大幅上漲的重要原因，但我們需要注意到的是，到目前為止雖然鐵礦石及焦炭均出現了較大幅度的上漲，但成材端螺紋鋼及熱卷跟漲力度較為有限，結果就是鋼材利潤持續收縮。根據我們的測算，目前螺紋鋼及熱卷均處于微利狀態，尤其是螺紋鋼利潤處于低位區間。在鋼廠有正常或者較好的利潤時，開工和提產意愿是極強的，但當利潤不斷收縮甚至開始可能考驗成本時，采購原料的意愿將受到明顯影響。又或者說，鋼廠的正利潤是鐵礦石高需求增速得以維持的重要保證，一旦鋼廠利潤不佳，鐵礦石需求的增速可能面臨修正，現階段鋼廠利潤的持續收縮可能成為鐵礦石未來需求的一個重要隱患。

　　另外，唐山于今日發布了7月份限產方案，本次限產方案較前期更為細化，對每一個鋼廠均作了具體的限產要求，市場普遍預期力度或較此前限產有所增強。根據市場的相關統計，限產若嚴格執行，或影響日均鐵水產量10萬噸以上，當月將有接近500萬噸的鐵礦石需求減量。

　　港口庫存積累或會持續

　　由于外礦發運量持續回升，國內鐵礦石港口庫存上周環比上升163.94萬噸，結束了此前的環比9連降。考慮到前期外礦較高的發運以及港口高企的壓港船舶數量，港口庫存增勢或在未來1—2周持續。

　　總體而言，我們認為，鐵礦石前期供需緊平衡的問題階段性緩解，隨著鋼廠利潤不斷收縮，且7月份開始唐山再度限產，鐵礦石需求強度或有所減弱。后期鐵礦石港口庫存有繼續回升的可能，礦價在短期仍有一定的調整壓力。（作者單位：國泰君安期貨）