劉慧峰
2020年4月份以來，國內(nèi)螺紋鋼價格經(jīng)歷了超過8個月的上漲，其間僅9月份出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，4月~12月份螺紋鋼期現(xiàn)貨價格分別累計上漲1260元/噸和1271元/噸，漲幅分別為37.06%和39.86%。但進入2020年12月下旬之后，國內(nèi)螺紋鋼期現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)明顯回調(diào)。筆者認為，春節(jié)之前螺紋鋼價格或將以弱勢震蕩為主，2021年全年價格重心將繼續(xù)上移。
春節(jié)前螺紋鋼價格弱勢震蕩主要依據(jù)如下：
首先，在需求轉弱背景下，2021年1月后鋼材大概率庫存累積。2020年12月下旬之后，隨著天氣的轉冷，市場需求開始逐步走弱，螺紋鋼庫存降速也持續(xù)放緩。 截至2020年12月底，螺紋鋼開始出現(xiàn)首周庫存累積，當周（2020年12月28日~12月31日）螺紋鋼庫存為622.25萬噸，環(huán)比回升35.79萬噸。從歷史數(shù)據(jù)看，每年春節(jié)前8周~11周左右，鋼材庫存拐點開始出現(xiàn)。目前距離春節(jié)有6周左右的時間，結合當下基本面情況，筆者認為庫存拐點出現(xiàn)概率較大，后期可能開始持續(xù)庫存累積。
其次，短期螺紋鋼利潤尚可，供給仍處于相對高位。2020年11月份以后，雖然在鋼廠生產(chǎn)成本快速抬升的影響下鋼廠利潤明顯收窄，但截至12月底，鋼廠依然保持一定盈利，在這種情況下，鋼廠生產(chǎn)積極性依舊較高。現(xiàn)階段高爐產(chǎn)能利用率達92%，日均鐵水產(chǎn)量同環(huán)比也均呈現(xiàn)增加態(tài)勢；同時上周（2020年12月28日~12月31日）螺紋鋼周度產(chǎn)量為350.27萬噸，環(huán)比增加3.53萬噸，同比基本持平。
另外，通過周度供需平衡表可以看到，2020年12月份以來螺紋鋼供需形勢持續(xù)惡化，且主要是由于需求的快速下降所致。根據(jù)筆者測算，當建筑鋼材成交量連續(xù)1周處于21萬噸以下時，市場將出現(xiàn)庫存累積。目前，周均成交量連續(xù)2周處于20萬噸以下。考慮季節(jié)性因素影響，筆者認為這一趨勢將大概率持續(xù)，這也驗證前文所述鋼材庫存拐點大概率出現(xiàn)的判斷。
再其次，鋼價弱勢情況下，成本端可能形成負反饋。2020年11月份以來的鋼價上漲，除了需求超預期釋放外，成本端的快速上漲是支撐鋼價上漲的另一個主要原因。從當前原料端的情況來看，短期其基本面依舊偏強，上漲的邏輯也還存在。但需要注意的是，經(jīng)過前期焦炭價格的快速上漲之后，高爐端的生產(chǎn)成本顯著高于電爐，目前螺紋鋼高爐生產(chǎn)成本在4148元/噸，而電爐鋼平電成本在3910元/噸。那么一旦鋼材價格下跌，首當其沖受到影響的必將是高爐原料的價格。
考慮到目前鋼材市場，特別是建筑鋼材市場處于需求淡季，而一些工業(yè)用材因價格過高，近期也有下游加工廠開始出現(xiàn)停工放假現(xiàn)象，需求下降必然對鋼價形成抑制。而在鋼廠低利潤以及未來1個~2個月需求下降的預期下，鋼廠停產(chǎn)檢修可能逐步增多，屆時可能會導致原料需求下降，而原料價格一旦下跌，則又會帶動鋼價下跌，從而形成負反饋。
最后，從冬儲情況來看，當前市場價格也存在回調(diào)需求。截至2020年12月底，螺紋鋼現(xiàn)貨價格高出750元/噸，考慮到春節(jié)前市場需求下降預期漸強，且近期海外疫情持續(xù)加劇，國內(nèi)疫情也有反彈跡象，若價格不進一步調(diào)整，預計貿(mào)易商的冬儲積極性不會很高。事實上，筆者觀察到2020年12月份最后一周螺紋鋼總庫存35.79萬噸的增幅中，34.23萬噸是由鋼廠庫存增加所貢獻的，這也表明了貿(mào)易商當下對于冬儲依舊持謹慎態(tài)度。
2021年全年螺紋鋼價格重心上移主要邏輯如下：
首先，國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇態(tài)勢的延續(xù)將對鋼材消費形成提振。2020年12月18日的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了要保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。2020年第二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟開始逐步恢復，到第三季度已經(jīng)恢復至正增長，結合10月~11月份工業(yè)增加值、進出口以及投資等數(shù)據(jù)，第四季度經(jīng)濟增速有望達到疫情前的水平，即6%左右，全年有望實現(xiàn)2%左右的經(jīng)濟增長。2021年在建黨100周年和“十四五”規(guī)劃開局之年兩大背景下，經(jīng)濟增速有望繼續(xù)回升，若考慮基數(shù)因素影響，預計經(jīng)濟增速有望恢復至8%~9%的水平。
那么，從GDP和粗鋼表觀消費的關系來看，二者相關度超過95%，若以2021年GDP增速8.5%估算，通過自上而下方式估算，那么2021年對應的粗鋼表觀消費的理論增長值大概在2500萬噸左右，若再考慮海外經(jīng)濟恢復所帶來的出口增加的影響，則消費可能會增加更多。
其次，去產(chǎn)能政策有可能導致新一輪鋼材供給收縮。2020年12月28日，全國工業(yè)和信息化工作會議強調(diào)，從2021年開始，要進一步加大工作力度，堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。 涉及壓縮粗鋼產(chǎn)量主要與碳排放和碳中和有關，之前的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確提出，力爭在2030年實現(xiàn)“碳達峰”，2060年前實現(xiàn)“碳中和”。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的相關數(shù)據(jù)，鋼鐵行業(yè)的碳排放總量占全國碳排放總量的15%。從區(qū)域角度來看，鋼鐵企業(yè)較多的幾個省份近幾年碳排放量一直呈現(xiàn)緩慢增長態(tài)勢。如果2021年，國家在碳排放和空氣質(zhì)量改善方面出臺更為嚴格的標準，那么這些鋼鐵大省有可能會成為調(diào)控的重中之重。另外，2020年12月下旬公布的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法（征求意見稿）》中進一步擴大了敏感地區(qū)范圍，并收緊了產(chǎn)能置換標準，近期公布的鋼鐵行業(yè)“十四五”規(guī)劃征求意見稿中也強調(diào)嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能。
因此，去產(chǎn)能政策具備自上而下的合理邏輯。在當前鋼材需求較為強勁的情況下，一旦國內(nèi)開始主動壓縮粗鋼產(chǎn)量，則必然會導致鋼價的回升和鋼廠利潤的明顯好轉。
再其次，政策轉向背景下，房地產(chǎn)投資中期下行壓力較大，但2021年上半年韌性猶存。以2020年7月24日房地產(chǎn)工作座談會為轉正點，各地地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收緊，包括限購限貸升級、限售年限增加以及土地政策收緊等。隨后，國家又出臺了針對房地產(chǎn)企業(yè)融資的限制政策。考慮到“十四五”規(guī)劃及中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了“房住不炒”，房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿的大方向或將繼續(xù)延續(xù)，調(diào)控政策短期亦不會有明顯放松。因此，房地產(chǎn)投資中期下行壓力可能會比較大。
不過，對于2021年上半年的房地產(chǎn)行業(yè)，筆者認為依然會保持一定的韌性，主要是因為在房地產(chǎn)企業(yè)融資政策持續(xù)收緊的背景下，依然會采取高周轉策略以回籠資金，而這需要保持一定的銷售增速作為支撐。2020年前11個月國內(nèi)商品銷售面積同比增長1.3%，增速較1月~10月份回升1.3個百分點，其中，7月~11月份連續(xù)5個月增速在7%以上。另外，存量施工面積也會對房地產(chǎn)投資形成支撐，2018年以來由于房地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)采取高周轉模式，使得新開工、施工和竣工的節(jié)奏有了一定變化，新開工和竣工面積缺口的增速一直維持，2020年前11個月依然有5.3個百分點的差距，由此積累的存量施工面積體量也是比較大的。
最后，若冬儲力度不及預期，可能會增加旺季價格彈性。在海外疫情加劇，國內(nèi)疫情有所反彈的情況下，加之當前鋼材市場絕對價格依舊偏高，貿(mào)易商對于冬儲一直持謹慎態(tài)度。在這種情況下，今年主動冬儲力度可能不及預期，庫存增加可能更多表現(xiàn)為被動庫存累積，若考慮2020年初高庫存的基數(shù)影響，2021年春季需求啟動時，螺紋鋼庫存水平可能處于相對低位，屆時可能會進一步增加價格彈性。
綜合來看，在需求轉弱背景下，2021年1月份螺紋鋼開始庫存累積概率較大，而在鋼廠利潤尚可的情況下，鋼材供給則處于相對高位，螺紋鋼供需情況持續(xù)惡化。同時，在鋼材低利潤、低需求的情況下，原料端也可能會形成負反饋。因此，春節(jié)前螺紋鋼價格可能會呈現(xiàn)弱勢震蕩，不排除有階段性下跌可能。但從2021年全年來看，螺紋鋼將呈現(xiàn)重心上移格局，一方面，國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇態(tài)勢會提振鋼材消費，而政策方面“去產(chǎn)能”政策可能導致新一輪鋼材供給收縮。另一方面，地產(chǎn)投資盡管中期下行壓力較大，但2021年上半年或將繼續(xù)保持韌性。另外，如果今年冬儲力度不及預期的話，也可能會增加2021年春季需求啟動時的價格彈性。
《中國冶金報》（2021年1月7日 03版三版）
