夏學(xué)釗

　　最近兩周，鐵礦石期貨價(jià)格連續(xù)上漲，鐵礦石主力I2209合約價(jià)格刷新了今年初以來高點(diǎn)。不過，從中期來看，鐵礦石市場(chǎng)或?qū)⒂瓉硇枨笙滦小⒐?yīng)增加的轉(zhuǎn)變，鐵礦石期貨價(jià)格面臨回調(diào)壓力。

　　鐵礦石需求將呈下行之勢(shì)

　　不可否認(rèn)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)鐵礦石的需求依然旺盛。從月度數(shù)據(jù)來看，5月份，我國(guó)生鐵產(chǎn)量為8049萬噸，生鐵日均產(chǎn)量為259.65萬噸左右，創(chuàng)歷史新高。在這些數(shù)據(jù)中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是生鐵日均產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高意味著市場(chǎng)對(duì)鐵礦石的需求量創(chuàng)出新高；二是生鐵產(chǎn)量同比增加與粗鋼產(chǎn)量同比下降同時(shí)發(fā)生，意味著鋼廠在生產(chǎn)過程中將鐵礦石配比提高而將廢鋼配比降低。無論是鐵礦石絕對(duì)量的增加還是配比的提升，都意味著鐵礦石需求增加。4月份全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率均值在85.6%左右，而5月份全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)上升至近90%。筆者認(rèn)為，需求旺盛是當(dāng)前支撐鐵礦石價(jià)格的核心因素。

　　不過，從中期來看，鐵礦石需求已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。一是連續(xù)刷新高點(diǎn)的高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)提升的空間有限。換句話說，當(dāng)前鐵礦石需求處于峰值水平意味著后期的變化方向只可能是回落。二是從季節(jié)性特點(diǎn)來看，第2季度是鐵礦石需求的旺季而第3季度是淡季，鐵礦石需求出現(xiàn)環(huán)比回落符合季節(jié)性特征。三是國(guó)家粗鋼產(chǎn)量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4月份，國(guó)家發(fā)展改革委表示，今年將繼續(xù)開展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，目前相關(guān)政策正在逐步落地。筆者認(rèn)為，今年下半年鋼廠減產(chǎn)壓力將明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，今年1月—5月份，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為43502萬噸，同比下降8.7%。從這一數(shù)據(jù)來看，鋼廠完成全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標(biāo)任務(wù)似乎難度不大。不過，2021年粗鋼產(chǎn)量壓減工作是在下半年開啟的，考慮到低基數(shù)效應(yīng)，今年下半年鋼廠完成粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)的難度將明顯加大。經(jīng)測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)今年粗鋼產(chǎn)量同比下降，6月—12月份的粗鋼日均產(chǎn)量應(yīng)該在280萬噸以下，而今年5月份的粗鋼日均產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到311.64萬噸，遠(yuǎn)超這一水平。也就是說，要實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)，后期鋼廠必然要加大減產(chǎn)力度。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，鐵礦石需求的旺盛態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)，后期鐵礦石需求下行是大概率事件，而這將為鐵礦石價(jià)格帶來回調(diào)壓力。

　　鐵礦石供應(yīng)量或?qū)⒎€(wěn)中有增

　　今年下半年，鐵礦石的供應(yīng)量或?qū)⒎€(wěn)中有增。從進(jìn)口鐵礦石來看，1月—5月份，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為44685.2噸，同比下降5.1%，雖然鐵礦石進(jìn)口量仍是同比下降的態(tài)勢(shì)，但降幅較1月—3月份的7.1%已有明顯縮小。分具體礦山來看，澳大利亞必和必拓、FMG今年的鐵礦石發(fā)運(yùn)量基本按照計(jì)劃完成，而力拓和巴西淡水河谷的鐵礦石發(fā)運(yùn)情況低于計(jì)劃目標(biāo)，這是導(dǎo)致鐵礦石進(jìn)口量同比下降的重要原因。根據(jù)礦山的季報(bào)披露，今年下半年，前期干擾鐵礦石發(fā)運(yùn)的因素或?qū)⑾В鴱蔫F礦石發(fā)運(yùn)的歷史情況來看，每年下半年的發(fā)運(yùn)量都顯著高于上半年。因此，今年下半年主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量或?qū)⒃黾印姆侵髁鞯V山來看，近期，印度、伊朗先后對(duì)鐵礦石出口政策進(jìn)行調(diào)整，這曾被市場(chǎng)解讀為短期利多。不過，兩國(guó)的政策調(diào)整仍存在變數(shù)，并且這兩國(guó)的鐵礦石進(jìn)口量在我國(guó)鐵礦石進(jìn)口總量中占比較小，對(duì)我國(guó)鐵礦石總供應(yīng)量的實(shí)際影響有限。

　　從國(guó)產(chǎn)鐵礦石來看，1月—4月份，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為33079.4萬噸，同比下降0.9%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率正在提升，而第3、第4季度或有新增產(chǎn)能釋放。從更長(zhǎng)周期的視角來看，國(guó)家層面正在推進(jìn)“基石計(jì)劃”，國(guó)產(chǎn)鐵礦石的開發(fā)也將是重要議題。

　　綜合來看，筆者預(yù)計(jì)后期鐵礦石供應(yīng)量將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的格局。供應(yīng)即使無法構(gòu)成鐵礦石市場(chǎng)利空因素，也難以成為市場(chǎng)利多因素。

　　估值遠(yuǎn)離成本區(qū)間

　　通過上文得知，后期鐵礦石市場(chǎng)可能朝著供應(yīng)大于需求的方向轉(zhuǎn)變，這意味著鐵礦石期貨價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力是向下的。筆者通過對(duì)估值因素的分析來判斷鐵礦石價(jià)格的下跌空間。

　　從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格在140美元/噸左右，期貨價(jià)格在900元/噸以上。通過縱向?qū)Ρ葋砜矗壳拌F礦石價(jià)格處于高位，高于歷史上絕大多數(shù)時(shí)期的價(jià)格水平；從與成本的對(duì)比來看，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格遠(yuǎn)高于主流礦山成本，非主流礦山也存在較大的利潤(rùn)空間。

　　從相對(duì)價(jià)格來看，鐵礦石基差較大，當(dāng)前鐵礦石期貨主力I2209合約價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格而言，鐵礦石期貨價(jià)格的下跌空間較小。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，當(dāng)前旺盛的需求依然支撐著鐵礦石價(jià)格，但從中期來看，鐵礦石期貨價(jià)格面臨著明顯的下行壓力且具備下跌空間。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年06月16日 03版三版）