尹心
6月份，滬鋅期貨價(jià)格出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的跡象。在短期市場(chǎng)情緒大幅宣泄后，鋅價(jià)估值泡沫已經(jīng)逐步擠出。今年下半年，鋅價(jià)在供需偏緊及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，繼續(xù)做空的風(fēng)險(xiǎn)收益較為有限，不排除在低庫(kù)存高彈性下出現(xiàn)極端反抽行情的可能。
能源短缺仍是今年下半年鋅價(jià)波動(dòng)的主線。隨著地緣沖突的持續(xù)，相關(guān)國(guó)家的制裁與反制裁不斷升級(jí)，預(yù)計(jì)到今年底，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的石油量將減少90%。而相對(duì)應(yīng)的，俄羅斯也將逐步削減對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)。7月份，歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格運(yùn)行于150歐元/兆瓦時(shí)~180歐元/兆瓦時(shí)，較6月份的均價(jià)80歐元/兆瓦時(shí)漲幅較大。受宏觀情緒壓力影響，前期鋅價(jià)已經(jīng)跌進(jìn)歐洲冶煉企業(yè)減產(chǎn)前的震蕩區(qū)間，而未來(lái)無(wú)論是地緣政治還是進(jìn)入夏季耗電高峰期等因素均意味著歐洲電費(fèi)在第3季度將維持高位，虧損預(yù)期令當(dāng)?shù)匾睙捚髽I(yè)復(fù)產(chǎn)的希望渺茫，甚至存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能。歐洲地區(qū)冶煉產(chǎn)能占比為18%，目前，約一半的產(chǎn)能仍處于錯(cuò)峰生產(chǎn)狀態(tài)，如果進(jìn)一步減產(chǎn)則將對(duì)供應(yīng)造成重大影響。
今年下半年，鋅供應(yīng)或?qū)⒊A(yù)期偏緊。今年上半年，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)下修了2022年全球鋅礦產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)全年鋅礦產(chǎn)量將增至1328萬(wàn)噸，漲幅為3.9%。另一調(diào)研機(jī)構(gòu)（SMM）也下修了鋅的全年預(yù)估增量，由原本的21.6萬(wàn)噸下調(diào)至13.5萬(wàn)噸。而受制于礦端緊缺、成本上升和鋅價(jià)大幅回調(diào)對(duì)冶煉利潤(rùn)的侵蝕，鋅供應(yīng)難以看到明顯增量。
在需求方面，今年上半年，受到多重因素的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)大幅萎縮。不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)地區(qū)的復(fù)產(chǎn)及鋅價(jià)的大幅回調(diào)，下游的補(bǔ)庫(kù)和消費(fèi)意愿已經(jīng)開(kāi)始有明顯好轉(zhuǎn)。目前，市場(chǎng)對(duì)于下一輪拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主線有較強(qiáng)的一致性預(yù)期，主要就是基建投資的進(jìn)一步加碼和房地產(chǎn)行業(yè)觸底反彈。基建用鋅占到鋅需求的50%以上，未來(lái)基建開(kāi)工的強(qiáng)烈預(yù)期將使得鋅成為工業(yè)金屬里基本面支撐較強(qiáng)的品種。
今年初以來(lái)，LME（倫敦金屬交易所）鋅庫(kù)存持續(xù)下降，已經(jīng)進(jìn)入歷史低位區(qū)間，部分地區(qū)庫(kù)存甚至瀕臨枯竭。而中國(guó)鋅庫(kù)存在3月份見(jiàn)頂回落，并且在4月—5月份新冠肺炎疫情高峰期也并未隨著需求的減弱而累庫(kù)。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的順利推進(jìn)，國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存也不斷下降。目前，全球顯性鋅庫(kù)存處于相對(duì)低位，未來(lái)隨著中國(guó)基建項(xiàng)目的大規(guī)模落地，相信將進(jìn)一步去庫(kù)存，對(duì)鋅價(jià)帶來(lái)支撐。
綜上所述，預(yù)計(jì)在此輪大宗商品周期牛熊轉(zhuǎn)換后，今年下半年，鋅價(jià)的重心將較第1季度高點(diǎn)下移，但在中外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位及地緣沖突下，能源短缺的預(yù)期將使得鋅價(jià)在工業(yè)品中更具韌性。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年07月14日 03版三版）
