程鵬
2023年第一季度，鐵礦石行情整體保持高位寬幅震蕩格局。1月份，鐵礦石行情整體在需求強預期和弱現實格局之下運行，由于鋼廠利潤薄及鋼廠節前補庫驅動的兌現，鐵礦石盤面價格出現沖高回落走勢。2月份，黑色系期貨行情整體預期向現實轉換，原材料鐵礦石價格表現更為強勢，主要原因是：一方面，旺季現實需求回升超預期，主要表現為鋼材表觀需求環比增幅顯著且超歷史同期水平，強化旺季需求復蘇預期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價格；另一方面，長流程鋼廠復產速度加快，對鐵礦石需求存在一定程度的支撐，但原材料價格集體走強致使鋼廠盈利率不升反降且整體維持低位，疊加廢鋼端鐵元素價格低于鐵水價格，鐵礦石現實端需求仍存在較強抑制。
3月份，鋼材價格走強及長流程鋼廠利潤自低位回升促使鐵礦石價格創新高，但終端現實需求邊際改善空間受限。首先，在房地產需求整體下行的格局下，鋼材旺季現實需求整體弱于去年同期，黑色系期貨品種估值整體承壓；其次，鋼廠利潤水平整體仍偏低，鋼廠維持低庫存結構，對于補庫趨于謹慎；再者，廢鋼供應量回升對鐵礦石替代作用增強，疊加鐵礦石供應端支撐作用逐步減弱，鐵礦石價格沖高后出現大幅回落。
供應方面，短期主流礦山處于發運淡季，后期鐵礦石供應量將觸底回升，供應支撐作用邊際減弱。當前澳大利亞、巴西地區受天氣因素的影響逐步解除，主流礦山鐵礦石發運量出現顯著回升。通過對比近3年數據發現，當前澳大利亞、巴西主流礦山季節性發運量低點已經出現，第二季度將整體處于傳統高發運周期，且FMG礦山在3月末新增產能投產，預計第二季度主流礦山發往中國的鐵礦石量環比或增加2100萬噸。
國內礦、非主流礦的鐵礦石供應量環比也將穩步回升。在國產礦方面，在“基石計劃”政策的引導下，國產礦開工率迅速上升，國產礦供應量穩步增長。據相關機構統計，截至3月24日，全國266家礦山企業產能利用率為57.94%，環比增長1.76個百分點。第二季度國產礦供應處于季節性回升周期，第一季度國內礦山生產受安全事故等外部因素限制，產量難以有效釋放，疊加當前鐵礦石價格高企，也將刺激礦山企業生產積極性，預計第二季度國產礦供應持續增加且有望回升至去年同期水平。在非主流礦方面，印度礦山的鐵礦石供應增量顯著，預計非主流礦的鐵礦石進口量將保持穩中有增態勢。
需求方面，當前終端需求持續恢復、長流程鋼廠積極復產、鋼廠扭虧為盈且利潤維持在一定水平，強預期支撐轉化為現實支撐。但由于鋼廠利潤水平仍然偏低，鋼廠維持低庫存結構，疊加廢鋼供應同比回升顯著，筆者預計，第二季度鐵礦石需求將維持高位，但需求增速放緩。據相關機構調研，2023年第一季度日均鐵水產量的均值為230萬噸，同比增加7.05%。其中，1月—2月份日均鐵水產量的均值為226萬噸，同比增加7.11%，3月份日均鐵水產量的均值為237萬噸，同比增加7.24%。因此，筆者預計，第二季度日均鐵水產量為240萬噸，環比第一季度增加4.3%，折算成鐵礦石需求增加約1470萬噸。
政策層面，今年初以來，監管部門共計5次發布鐵礦石市場價格風險監管提示。同時，大連商品交易所采取提高期貨保證金比例及限制部分合約開倉手數等措施來抑制投機行為。價格監管壓力持續加大，鐵礦石價格非理性上漲嚴重損害鋼鐵產業長期穩定健康發展，監管部門常態化監管措施將抑制鐵礦石價格上行的空間。
展望第二季度，鐵礦石供應端邊際改善，預期后市將進入穩步回升周期，供應端支撐作用邊際減弱；鋼廠端利潤水平偏低，將采取按需采購的低庫存策略。鐵礦石需求取決于終端需求的增長幅度及其持續性，鑒于廢鋼供應量回升對鐵礦石的替代作用顯著，鐵礦石需求端增量或相對有限。綜合來看，鐵礦石供需矛盾將持續弱化，中期鐵礦石供應回升幅度將大于需求增長幅度，預計第二季度末港口鐵礦石進口庫存將增至1.42億噸，短期或因鋼廠復產速度快于供應增速而出現階段性去庫存。后期隨著供應端回補及需求放緩，鐵礦石供需將進入寬松態勢，預計第二季度鐵礦石供需整體呈現出前緊后松的格局。
另外，鐵礦石自身價格面臨持續性管控壓力，也將限制鐵礦石價格的上行高度。基于鐵礦石中期趨于寬松但短期或因供需錯配出現短期價格沖高的可能，在策略上建議逢高空配09合約。后期需持續關注的市場風險包括：鐵礦石價格監管力度、主流礦山發運、鋼廠利潤水平、粗鋼壓減政策等。
《中國冶金報》（2023年04月06日 03版三版）
