馮艷成
焦煤、焦炭期貨價(jià)格走勢(shì)依舊保持高度相關(guān)，5月中上旬，在蒙古國(guó)煤炭進(jìn)口減量等消息的刺激下，焦煤帶動(dòng)焦炭走出階段性反彈行情，但5月下旬以來(lái)價(jià)格再度轉(zhuǎn)跌。截至6月5日，焦煤09合約價(jià)格最低跌至1195元/噸，焦炭09合約價(jià)格最低跌至1866元/噸，是近兩年來(lái)的最低水平。
在現(xiàn)貨端，焦炭自4月初開啟下跌周期以來(lái)，截至目前已連續(xù)調(diào)降10輪，跌幅為750元/噸~850元/噸，后期不排除繼續(xù)下跌的可能，不過(guò)下跌空間或已有限。焦煤現(xiàn)貨自3月初開啟加速下跌周期，截至5月中旬煉焦煤現(xiàn)貨指數(shù)累計(jì)下跌約800元/噸，隨后在下游企業(yè)適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)的拉動(dòng)下，煤價(jià)階段性企穩(wěn)，但由于焦價(jià)尚未止跌，且動(dòng)力煤價(jià)格偏弱，煤價(jià)有再度轉(zhuǎn)弱的跡象。
現(xiàn)階段焦煤、焦炭?jī)r(jià)格連創(chuàng)近年來(lái)新低，依然是黑色金屬板塊中表現(xiàn)最弱的品種。從運(yùn)行邏輯來(lái)看，終端需求的疲軟是導(dǎo)致板塊整體表現(xiàn)偏弱的最主要因素。4月份房地產(chǎn)系列數(shù)據(jù)未能達(dá)到預(yù)期，新開工面積、商品房銷售面積等均低于去年同期水平。5月份以來(lái)，受高溫、降雨天氣的影響，鋼材需求步入傳統(tǒng)淡季，需求負(fù)反饋壓力繼續(xù)向上游傳導(dǎo)，致使原料價(jià)格承壓運(yùn)行。煤價(jià)的下跌更在于其自身供應(yīng)量的持續(xù)增加，包括國(guó)內(nèi)及進(jìn)口兩端，焦煤供需趨于寬松的趨勢(shì)暫未改變，壓制煤價(jià)反彈，進(jìn)而帶動(dòng)焦價(jià)偏弱運(yùn)行。
動(dòng)力煤庫(kù)存高企，拖累焦煤價(jià)格
今年“保供穩(wěn)價(jià)”政策導(dǎo)向未變，煤炭總體供應(yīng)量保持穩(wěn)增趨勢(shì)。自進(jìn)入第二季度以來(lái)，隨著天氣漸熱，動(dòng)力煤消費(fèi)步入淡季，并且在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，終端需求整體偏弱，而煤炭供應(yīng)端仍保持增加趨勢(shì)，造成動(dòng)力煤大幅累庫(kù)的情況。
截至6月2日，55港動(dòng)力煤庫(kù)存攀升至7506萬(wàn)噸，接近歷史最高水平。同時(shí)，下游部分區(qū)域電廠因居民供熱停止、電網(wǎng)負(fù)荷較低，多臺(tái)機(jī)組停運(yùn)，煤炭耗用量減少，導(dǎo)致庫(kù)存高企，已沒(méi)有多余空間接卸長(zhǎng)協(xié)煤炭，不得已宣告暫時(shí)中止長(zhǎng)協(xié)合同兌現(xiàn)。此種情況也造成動(dòng)力煤價(jià)格的加速下跌。
在煤炭“保供”艱難階段，部分煉焦配煤產(chǎn)能出現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力煤的情況，如氣煤、瘦煤等，而隨著動(dòng)力煤供應(yīng)的持續(xù)修復(fù)及動(dòng)力煤價(jià)格的回歸，今年此部分煤礦產(chǎn)能已逐步回流，助力焦煤供應(yīng)量增加。因此，無(wú)論是從動(dòng)力煤價(jià)格坍塌，還是從配煤產(chǎn)能回流的角度來(lái)看，都對(duì)焦煤價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力煤拖累焦煤，致使下游品種失去成本支撐的擔(dān)憂增強(qiáng)。
焦煤自身供應(yīng)量保持穩(wěn)中有增趨勢(shì)。進(jìn)口端蒙古國(guó)煤炭通關(guān)量階段性下降，但總體減量程度不及預(yù)期；俄羅斯煤炭進(jìn)口量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；澳大利亞煤炭性價(jià)比依然較低，進(jìn)口量暫時(shí)維持低位。下游焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)下跌，焦企盈利空間明顯收窄，對(duì)焦煤的采購(gòu)積極性不高，上游煤礦、洗煤廠的焦煤庫(kù)存壓力依然較大。
成本支撐作用偏弱，焦價(jià)缺乏反彈動(dòng)力
在產(chǎn)能較為充足的背景下，焦化企業(yè)盈利能力降低，近期多數(shù)焦企重新回到盈虧邊緣，生產(chǎn)積極性減弱，利潤(rùn)變化對(duì)焦炭供應(yīng)的調(diào)節(jié)作用加大。同時(shí)鋼廠端高爐生產(chǎn)節(jié)奏的變化也是影響焦企生產(chǎn)的重要因素之一。自4月下旬開始，部分鋼廠開始對(duì)高爐進(jìn)行檢修，日均鐵水產(chǎn)量下降，此階段焦炭日產(chǎn)量也隨之下降。而隨著鋼廠高爐逐步復(fù)產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量也止降企穩(wěn)。通常焦?fàn)t控制產(chǎn)量相較于高爐更容易，因此在焦化利潤(rùn)空間有限的情況下，焦炭供應(yīng)仍將錨定鐵水產(chǎn)量進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，目前全國(guó)獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率增至約74%，日均焦炭產(chǎn)量為67萬(wàn)噸左右，均已低于去年同期水平。
從需求端來(lái)看，5月份鋼廠高爐減產(chǎn)力度不及預(yù)期，主要原因在于原材料端讓利順暢，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)刺激復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。目前全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量尚維持在240萬(wàn)噸以上，處于偏高水平，也就意味著現(xiàn)階段爐料剛性需求仍較好。但進(jìn)一步來(lái)看，現(xiàn)階段終端需求步入淡季階段，若鋼材產(chǎn)量回升速度快于需求增長(zhǎng)速度，將再次加快需求負(fù)反饋向上游傳導(dǎo)的節(jié)奏，因此在鋼材需求未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)之前，鐵水增量空間有限。今年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策可能定調(diào)為平控，目前我國(guó)前4個(gè)月粗鋼產(chǎn)量同比增加近1400萬(wàn)噸，生鐵產(chǎn)量同比增加1600多萬(wàn)噸，未來(lái)鋼廠需降低生產(chǎn)率，以完成平控任務(wù)，這表明焦炭需求存在上限，減產(chǎn)或出現(xiàn)在第四季度。
綜合來(lái)看，現(xiàn)階段焦煤、焦炭依然是黑色金屬板塊中表現(xiàn)最弱的期貨品種。從供需情況來(lái)看，若無(wú)政策干擾，煉焦煤供應(yīng)端仍有增量預(yù)期，短期蒙古國(guó)煤炭通關(guān)量階段性下降，但減量程度不及預(yù)期；下游雖有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，但持續(xù)補(bǔ)庫(kù)的意愿不強(qiáng)，上游煤礦、洗煤廠庫(kù)存仍偏高。焦炭供應(yīng)節(jié)奏多根據(jù)企業(yè)盈利情況及鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，目前鋼廠高爐鐵水日產(chǎn)量處于相對(duì)高位，短期“雙焦”剛性需求良好，也是煤焦總體庫(kù)存保持低位的關(guān)鍵因素。
從價(jià)格上來(lái)看，“雙焦”現(xiàn)貨市場(chǎng)仍處于下跌趨勢(shì)中，供需基本面為價(jià)格反彈提供的驅(qū)動(dòng)力有限，疊加動(dòng)力煤價(jià)格走弱，后期“雙焦”價(jià)格仍有一定的下跌預(yù)期；期貨端總體跌勢(shì)放緩，呈現(xiàn)出探底或磨底行情；中長(zhǎng)期來(lái)看，“雙焦”供需關(guān)系由緊向松轉(zhuǎn)變的預(yù)期未變，估值得到修復(fù)后仍不失為產(chǎn)業(yè)鏈中的最佳空配品種。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年06月08日 03版三版）
