李文婧

　　2024年鐵合金期貨價格走勢經歷了4個階段，第2、第3季度走勢較為壯觀，第1、第4季度略顯平淡。

　　第一階段：1月—3月份錳硅、硅鐵期貨價格延續2023年9月份后的連續陰跌。鐵合金價格的下行和其供應過剩相關，但價格下跌后硅鐵廠開始減產，錳礦價格低迷，錳礦進口開始減少，2024年初錳硅生產企業因生產利潤不佳減產。此時硅鐵出口利潤很好，錳礦供應也默默收緊，市場價格在3月底觸底。

　　第二階段：4月、5月份錳硅期貨價格一飛沖天，價格轉為大幅向上，硅鐵亦跟漲，幅度略小。錳硅急漲主因在于錳礦。3月份后三大錳礦生產商之一——南32公司（South32）發布不可抗力通知，受颶風影響，4月份前澳大利亞錳礦發貨受阻。4月份后，South32季報表示發貨影響將持續至2025年第1季度，影響我國1/3高品位錳礦供給，影響1/10錳礦供給。錳礦到港量持續減少，錳礦庫存回落。錳礦價格大幅上漲，抬升錳硅成本。錳硅期貨盤面的走勢領先錳礦，資金首先發現了機會，因此曾給予較高的盤面利潤。較高的盤面利潤使得錳硅廠生產利潤恢復，增產也增加了對錳礦的需求，錳礦價格接連走高。錳硅價格的上漲也帶動了硅鐵情緒的好轉。伴隨價格上漲，硅鐵生產利潤由負轉正并在5月底超過1000元/噸，出口利潤由正轉負。硅鐵市場生產并不存在供給瓶頸，能源電力也并未出現緊張，但5月底《2024—2025年節能降碳行動方案》出爐，雖然市場早有預期且暫無對現貨的影響，但情緒發酵后市場開始類比2021年硅鐵大漲的情形，硅鐵期貨漲停，并于漲停第二天見頂。

　　第三階段：6月—9月中旬錳硅期貨價格大幅下跌。錳硅、硅鐵期貨在此期間跌去第二階段的全部漲幅。由于前期漲幅過大，鄭州期貨交易所采取了一系列的調控措施，包括限倉及調整手續費等。錳硅期貨價格隨之轉跌。隨著資金退潮，基本面經歷了兩個階段的轉變，6月—7月份由于前期利潤較高，錳硅廠增產一時難以改變，仍然給予錳礦較強的支撐。錳硅價格雖然大幅下跌，但錳礦價格跌幅較小。錳硅廠利潤由正轉負。進入8月份以后，錳硅廠開始減產，減少對錳礦的需求，錳礦價格塌陷，錳硅價格走出新低。硅鐵則是炒作退潮，以陰跌為主。

　　第四階段：9月底至年末錳硅期貨價格震蕩運行。在9月下旬以后，伴隨宏觀面轉暖，錳硅價格觸底反彈。從產業鏈來看，此前錳礦供應緊張、錳硅過剩，轉為錳礦供應寬松、錳硅供需關系轉緊，產業鏈矛盾轉變。錳礦供應雖然轉為寬松，但是大礦山卻重新開始有限產保價的意愿，且錳礦價格已經跌至中小礦山成本以下，繼續下行面臨成本支撐。錳硅廠虧損時間較長，市場減產比較明顯，供需略有走好，市場價格震蕩反彈。前期伴隨硅鐵生產利潤回落，硅鐵產量有所回落，價格跌至高值成本線受到較強支撐，疊加宏觀轉暖，黑色產業鏈商品價格回暖，硅鐵價格開始反彈。

　　展望2025年，筆者從供需、宏觀及產業變化方面做以下分析。

　　從供給面來看，錳硅和硅鐵均無產能缺口。據統計，錳硅在2024年12月份第2周開工率僅為45%，硅鐵為38%，且錳硅還有新增產能在2025年投放，因此錳硅和硅鐵的生產端合金廠的產能是過剩的，預計2025年合金廠利潤仍然維持相對低位。

　　從原料端來看，煤電是鐵合金最重要的原料成本，包括蘭炭、焦炭、電力。2024年煤炭市場走弱主要有3點原因：第一是進口煤價高；第二是產量前低后高，但維持高位；第三是火電用電量增速不及預期。目前港口煤價跌至今年初以來新低，但筆者對2025年煤價總體看平，一方面如果煤價過低，政策限產仍然可能發生，將抬升煤炭價格；另一方面火電需求跟天氣相關，水電、風電或氣溫變化超預期都可能帶來火電需求的變化。電價下行空間也比較有限。從錳礦來看，目前錳礦價格已經跌至中小錳礦生產企業的成本下方，大礦山選擇減產保價，康密勞下調2025年錳礦發運量，南非錳礦商UMK減產，錳礦價格繼續下行的空間有限，但錳礦仍然處于產能釋放周期，2025年第2季度South32澳礦有望重新發運，則錳礦很難成為新的炒作點。2025年錳礦價格同比將不會有太大變化。

　　從需求端來看，2024年粗鋼產量減少是鐵合金需求回落的主因。鋼材產量和鋼材需求高度相關，目前鋼材下游需求除了房地產外都有一定程度的復蘇，但現貨市場并不相信這種復蘇。原因在于市場預期較差。比如家電的需求增長主要受政策刺激，市場擔心2025年政策刺激會退出。如12月底家電國補政策到期，家電企業即使現在銷售好，但是擔心明年銷售下滑，所以并不補充鋼材庫存，維持最低原料水平，壓制鋼材需求。

　　展望2025年，需求是自然回落，還是有新的政策刺激回升？筆者傾向于第2種可能。中共中央政治局會議提出將保持適度寬松的貨幣政策，有“超常規”政策出爐，財政政策“更加積極”。財政政策基調由2024年執行的“積極”，轉變為2025年的“更加積極”，顯示出2025年財政支出力度有望進一步加大。廣義財政支出增速將繼續保持可觀增長。筆者認為，雖然宏觀刺激會有時滯效應，但最終一定會影響到鋼材的需求。因此，2025年也許市場會有過度悲觀的修正過程，但筆者對總體需求持稍樂觀的態度。

　　綜上，由于供給面沒有瓶頸，但需求有望自底部復蘇，2025年鐵合金市場總體以震蕩略偏強運行為主。

　　《中國冶金報》（2024年12月26日 03版三版）