程鵬
國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果偏“鴿派”，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂有所緩解。3月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定維持4.25%～4.5%基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲(chǔ)維持今年內(nèi)兩次降息的預(yù)測(cè)不變，短期有助于緩解市場(chǎng)因擔(dān)憂供給側(cè)通脹失控（關(guān)稅隨意性和反復(fù)性）而無(wú)法降息的緊張情緒。
國(guó)內(nèi)方面，貨幣政策定力偏強(qiáng)，短期降準(zhǔn)降息必要性偏低。3月21日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2025年第1季度例會(huì)，建議加大貨幣政策調(diào)控力度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。貨幣政策操作路徑可能呈現(xiàn)降準(zhǔn)優(yōu)先于降息的“兩步走”模式：3月—6月份或成為第1次降準(zhǔn)窗口期，通過0.5個(gè)百分點(diǎn)降準(zhǔn)釋放約1萬(wàn)億元流動(dòng)性對(duì)沖政府債供給沖擊；降息時(shí)點(diǎn)則需視CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）、PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)，銀行負(fù)債端成本走勢(shì)及外部壓力增長(zhǎng)趨勢(shì)而定，銀行負(fù)債端成本下行將打開降息空間，CPI連續(xù)低于1%、PMI持續(xù)收縮、美國(guó)再度對(duì)華額外加征關(guān)稅等因素均將強(qiáng)化降息必要性。
房地產(chǎn)投資繼續(xù)偏弱，1月—2月份新開工面積同比下降29.6%，相比2024年12月份降幅擴(kuò)大；竣工面積同比下降15.6%，相比2024年12月份有一定改善，但也仍處在低位。
基建投資保持高韌性，1月—2月份不含電力的狹義基建投資累計(jì)同比回升至5.6%，而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)25.4%，主要原因是儲(chǔ)備項(xiàng)目的審批推進(jìn)及化債約束的松綁，帶動(dòng)基建開年環(huán)節(jié)的發(fā)力。基建實(shí)物工作量需求一般會(huì)后期逐漸傳導(dǎo)至商品需求上。
上周（3月17日—21日，下同）黑色系期貨震蕩偏弱運(yùn)行，鋼材及碳元素價(jià)格創(chuàng)出2024年國(guó)慶節(jié)以來(lái)新低，短流程谷電成本及焦煤長(zhǎng)協(xié)倉(cāng)單成本提供價(jià)格支撐，鋼材表觀需求量維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，庫(kù)存持續(xù)減少，整體價(jià)格坍塌風(fēng)險(xiǎn)偏小，鐵礦石供給端大幅回升對(duì)沖需求超預(yù)期增量，港口庫(kù)存小幅累積，短期黑色系期貨價(jià)格的下探空間有限。
供應(yīng)方面，主流礦發(fā)運(yùn)量小幅回升，主要是巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量小幅回升，澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量恢復(fù)至中位偏高水平，非主流礦供應(yīng)保持相對(duì)偏弱。鐵礦石到港量達(dá)到歷史同期峰值后回落至中位偏高水平，預(yù)計(jì)3月份供給端將處于回升周期但環(huán)比增量相對(duì)可控，供給端支撐力度逐步減小。同時(shí)，4月份鐵礦石到港量將表現(xiàn)為環(huán)比繼續(xù)大幅增加。
需求方面，鐵礦石需求整體處于回升階段，本期鐵水產(chǎn)量增加超出預(yù)期但后期增長(zhǎng)空間偏小。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，全國(guó)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為236.26萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.67噸，同比增加14.7萬(wàn)噸。主要原因在于，隨著鋼材持續(xù)去庫(kù)存，前期檢修的高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)；高爐檢修發(fā)生在河北、河南等地區(qū)，河南高爐主要因環(huán)保原因進(jìn)行停爐檢修，河北高爐為常規(guī)檢修。短期來(lái)看，高爐集中性復(fù)產(chǎn)告一段落，疊加高爐利潤(rùn)水平顯著降低，預(yù)計(jì)后續(xù)高爐復(fù)產(chǎn)數(shù)量大幅減少。鋼材表觀需求量穩(wěn)中有增，但處于頂部區(qū)間，鐵礦石需求同樣存在見頂回落的預(yù)期。
庫(kù)存方面，鋼廠庫(kù)存絕對(duì)水平和相對(duì)水平均低于去年同期且呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，鋼廠日耗遠(yuǎn)高于去年同期，這說明鋼廠對(duì)后市的態(tài)度依然保持謹(jǐn)慎，高日耗與高鐵水相配。港口鐵礦石庫(kù)存出現(xiàn)小幅累庫(kù)，預(yù)計(jì)上周庫(kù)存就是上半年的庫(kù)存低點(diǎn)（全國(guó)45港鐵礦石庫(kù)存為1.44億噸），近3周到港量均值已經(jīng)修復(fù)至去年同期水平，預(yù)計(jì)后期將繼續(xù)回升，疏港量水平高于去年同期，預(yù)計(jì)港口鐵礦石庫(kù)存維持累積態(tài)勢(shì)，對(duì)價(jià)格形成壓力。
綜上所述，鐵礦石短期需求回升幅度超預(yù)期，但供給端增量對(duì)沖需求增量，港口庫(kù)存出現(xiàn)累積，當(dāng)前鋼材價(jià)格重心不斷下移及鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，且市場(chǎng)對(duì)鐵礦石需求增加的預(yù)期偏弱，海外礦發(fā)運(yùn)量回升及國(guó)產(chǎn)礦開工率增加均削弱供給端支撐力度。當(dāng)前鐵礦石供需關(guān)系由階段性平衡偏緊轉(zhuǎn)向平衡偏寬松，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格中樞將下移，筆者預(yù)期鐵礦石2505合約價(jià)格為760元/噸～790元/噸，對(duì)應(yīng)普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)為98美元/噸～102美元/噸，價(jià)格高度取決于螺紋鋼價(jià)格。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2025年03月27日 03版三版）
