程鵬
宏觀方面，美國“對等關(guān)稅”政策力度超預(yù)期，加劇市場不確定性，對大宗商品價格形成利空。特朗普于4月2日宣布“對等關(guān)稅”，幅度超出市場預(yù)期。“對等關(guān)稅”采用了“地毯式”關(guān)稅與“一國一稅率”相結(jié)合的方式，涵蓋超過60個主要經(jīng)濟體：將對所有進口商品加征基礎(chǔ)10%的全面關(guān)稅（此前鋼鋁、汽車等已落地25%關(guān)稅稅率的行業(yè)不受此政令的影響）；對等稅率更高的經(jīng)濟體包括歐盟（20%）、日本（24%）、韓國（25%）、中國（34%）、印度（26%）、泰國（36%）等。基準(zhǔn)關(guān)稅生效日期為4月5日，“對等關(guān)稅”生效日期為4月9日。
在此關(guān)稅政策的影響下，美國經(jīng)濟將面臨更加嚴(yán)峻的“滯脹”風(fēng)險，經(jīng)濟增長下行將難以避免。同時，關(guān)稅會推高物價水平，增加通脹在短期內(nèi)的上行壓力。根據(jù)密歇根大學(xué)的調(diào)查，3月份，美國消費者對未來一年的通脹預(yù)期大幅攀升至5%，為2022年以來最高；對未來5年～10年的通脹預(yù)期上升至4.1%。據(jù)中金公司測算，在之前的關(guān)稅基礎(chǔ)上，再疊加“對等關(guān)稅”，或?qū)⑼聘呙绹鳳CE（個人消費支出物價指數(shù)）通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7374億美元，降低美國實際GDP增速1.3個百分點。
在貨幣政策方面，美聯(lián)儲更多選擇等待觀望，短期內(nèi)或難以降息，面對“滯脹”風(fēng)險，美聯(lián)儲繼續(xù)將政策重點重新放到“防通脹”上，在“對等關(guān)稅”落地后，美聯(lián)儲至少需要兩個月的時間來評估其對通脹的實際影響，將進一步加大美國經(jīng)濟下行風(fēng)險，增加商品市場向下調(diào)整的壓力。
在供應(yīng)方面，3月份主流礦發(fā)運量環(huán)比回升，4月份供應(yīng)端整體預(yù)期環(huán)比增加，其中主流礦山存在第1季度末沖量后的季節(jié)性下滑預(yù)期，一般存在1周左右的發(fā)運量環(huán)比減量；非主流礦供應(yīng)保持相對偏弱態(tài)勢；國產(chǎn)礦供應(yīng)處于緩慢回升階段。預(yù)計供給端將處于回升周期，供給端支撐力度進一步減小。
在需求方面，需求整體處于回升階段，短期對近月合約價格有一定支撐作用，但謹(jǐn)防需求見頂壓力。2024年日均鐵水產(chǎn)量自3月中旬開始回升，高點在6月中旬并接近240萬噸。2025年日均鐵水產(chǎn)量自1月中旬開始回升，根據(jù)當(dāng)前終端需求高點增量空間及鐵水持續(xù)周期推算，2025年日均鐵水產(chǎn)量的高點樂觀估計能達到240萬噸，時間節(jié)點或在4月中旬且持續(xù)時間會短于2024年同期，即鐵礦石需求最旺盛時期或在4月中旬前后，屆時謹(jǐn)防需求端見頂后導(dǎo)致的負反饋壓力。
在庫存方面，當(dāng)前鋼廠庫存絕對水平和相對水平均低于去年同期且呈現(xiàn)下滑趨勢。由于鋼廠方面對后市預(yù)期整體偏弱，近年來春節(jié)前補庫驅(qū)動均偏弱，港口鐵礦石庫存出現(xiàn)連續(xù)兩周累庫，4月份鐵礦石供需兩旺，預(yù)計庫存整體處于上升態(tài)勢但累庫斜率并不大，然而庫存絕對水平仍相對偏高，對鐵礦石價格形成壓力。
筆者認為，第1季度關(guān)稅政策對黑色系期貨價格的影響不充分，后續(xù)會對鐵礦石價格帶來三方面影響：一是直接貿(mào)易，關(guān)稅政策落地將進一步拖累鋼材出口需求；二是轉(zhuǎn)口影響，第1季度黑色系期貨定價偏強，轉(zhuǎn)口國關(guān)稅大幅增加，后期鐵礦石價格可能轉(zhuǎn)弱；三是關(guān)稅升級后國內(nèi)政策增量預(yù)期增強，關(guān)注4月下旬中共中央政治局會議在財政端或房地產(chǎn)端政策及貨幣政策增量。短期關(guān)注超預(yù)期的鐵水產(chǎn)量，4月份若消費刺激和搶出口需求拐點出現(xiàn)，黑色系期貨存在負反饋下跌壓力，鐵礦石供需寬松壓力將進一步凸顯。
綜上所述，關(guān)稅政策利空全球大宗商品，當(dāng)前普氏62%鐵礦石價格指數(shù)跌破100美元/噸，預(yù)期2509合約價格重心將進一步下移。
《中國冶金報》（2025年04月10日 03版三版）
