春節(jié)臨近，為了應對春節(jié)期間的流動性需求，央行已有所行動。

　　1月16日，央行稱，目前仍處于稅期高峰，銀行體系流動性總量下行較快，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展5700億元逆回購操作。據(jù)悉，這是公開市場單日進行的最大規(guī)模逆回購操作。

　　具體而言，央行操作了7天逆回購3500億元、28天逆回購2200億元，當日有14天逆回購100億元到期，實現(xiàn)凈投放5600億元。

　　對此，中信證券(17.690, 0.05, 0.28%)首席固收分析師明明稱，繼15日降準釋放約5400億元資金后，央行16日開展大額流動性投放，提前約20天進入春節(jié)投放季。

　　“放錢在預料之中，但是這么大量是沒有預期到的。”一位華中地區(qū)農(nóng)商行交易員稱，“投放前，資金面與昨天（1月15日）下午差不多，稍微偏緊，隔夜在2.4%，7天在2.6%。投放后，市場變得寬松，隔夜在2.2%-2.3%，2.4%-2.5%。”

　　而央行的調控方向，央行副行長朱鶴新近日在出席國新辦新聞發(fā)布會時或有所透露。他表示，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，強化逆周期調節(jié)，進一步增強政策的前瞻性、靈活性和針對性，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸和社融規(guī)模合理增長，促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)。同時在這個基礎上，穩(wěn)定好宏觀杠桿率。

　　應對春節(jié)流動性需求

　　一般而言，春節(jié)期間有大量取現(xiàn)需求，會擾動市場流動性。

　　據(jù)中國銀行(3.520, 0.00, 0.00%)國際金融研究所李赫測算，2019年1月資金缺口約在3.5萬億左右，具體包括四個部分：企業(yè)和居民對現(xiàn)金的需求（1.5萬億）、1月財政存款上繳國庫（5000億）、地方政府債券提前發(fā)行（2000億）、前期央行政策工具到期（1.3萬億）。

　　為應對流動性波動，央行1月4日決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中1月15日和25日分別下調0.5個百分點，共計釋放資金1.5萬億元。與此同時，本周以來，央行公開市場連續(xù)凈投放資金。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，1月14日央行投放1000億，15日凈投放1800億，尤其是16日超量投放5700億，這一規(guī)模創(chuàng)下歷史高點。三天合計投放8500億，凈投放7600億。根據(jù)央行相關表述，凈投放原因主要在于1月份是稅收大月，目前已進入稅收高峰期。

　　明明認為，央行在春節(jié)前20天左右開啟大額投放窗口，以公開市場操作+降準的短期和長期投放相結合的形式維護資金面平穩(wěn)跨年，大概率不再推出臨時準備金動用安排（CRA）和臨時流動性便利（TLF）工具，公開市場操作的期限較為豐富，操作將更加靈活和有針對性。“當前貨幣政策取向與2016年更為接近，春節(jié)前的流動性投放安排也更為接近。”

　　回顧過往，央行一般在春節(jié)前約20天展開流動性安排。

　　如2016年春節(jié)為2月8日，當年1月19日央行啟動28天逆回購操作，實現(xiàn)4050億元投放，1月21日再次加大投放，當天凈投放5375億元；2017年春節(jié)為1月28日，當年1月9日央行重啟流動性凈投放，以28天逆回購操作為主；2018年春節(jié)為2月16日，當年1月25日降準釋放4500億元。

　　此外，央行還在2017年1月20日創(chuàng)設了TLF，2018年2月9日央行開展CRA，以滿足春節(jié)期間流動性需求。

　　資金面恢復寬松

　　央行大量投放資金，無疑會對資金市場帶來擾動。

　　1月16日早上，隔夜融出偏少，在公開市場操作公告之后，超預期的投放使得資金供給大量增加，各期限融出均非常積極，7至14天價格略有回落，跨春節(jié)價格平穩(wěn)。

　　一位資金交易人士稱，逆回購超預期投放，資金面恢復寬松。具體來看，存款類機構質押式回購利率DR001上漲4BP至2.28%，DR007下行3BP至2.61%，DR1M下行4BP至2.85%。

　　值得一提的是，元旦剛結束時，資金利率快速下行。

　　1月8日，DR001下行至1.43%左右，DR007下行至2.3%，與政策利率形成倒掛。每當利率出現(xiàn)倒掛，便有人認為這反映了貨幣政策傳導不暢，資金堆積在銀行間。

　　這種觀點存在一定道理，畢竟銀行投放需要時間，過程中也確實會受傳導因素影響。不過事實證明，本次利率倒掛更多是“節(jié)后綜合征”，之后隨著資金回籠等因素影響，利率快速回歸了正常。

　　朱鶴新稱，打通貨幣政策傳導的“最后一公里”，最關鍵的一環(huán)是怎么進一步發(fā)揮金融機構的作用。目前央行正會同有關部門加快打通環(huán)節(jié)，提高效率。一是保持流動性合理充裕，二是要解決資金成本問題，三是解決資本約束問題，四是做好風險防范。

　　一位華中地區(qū)支行負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，央行、銀保監(jiān)都對疏通貨幣政策傳導做了一些措施，如定向降準、提高小微貸款不良容忍度等，這些對銀行增加投放有一定作用。但從銀行角度來說，最終還是要看效益，貸款放出去能否收回來很關鍵，這就需要企業(yè)能有好的發(fā)展環(huán)境和前景，因此疏通貨幣政策傳導機制除了要貨幣和監(jiān)管支持外，還要減稅、降費，刺激消費。

　　央行貨幣政策委員會委員馬駿近期在一篇文章中指出，目前市場普遍認為的貨幣政策傳導受阻，與貨幣政策框架和政策利率設計并沒有太大的關系。在目前的宏觀形勢和體制下，不論是采用數(shù)量型還是價格型貨幣政策框架等，都會出現(xiàn)民營企業(yè)融資難度加大的問題。

　　馬駿認為，這是我國面臨經(jīng)濟周期下行、去杠桿措施的溢出效應以及國有企業(yè)與民營企業(yè)非中性競爭體制三個問題疊加所導致的后果。