在部分業內人士看來，當前海外市場的外溢效應大概率會被中國利率債的性價比優勢所沖抵。在全球金融市場動蕩的大環境中，國內利率債依然是相對安全的避險產品，可加大配置力度。

　　市場多空交織

　　近期，國內債市收益率呈現出了窄幅波動的格局，在多空因素交織閃現的大背景下，市場分歧開始逐步顯現。

　　較為謹慎的機構認為，在國內“防風險+類滯脹”的大環境中，包括基本面、政策面、全球市場聯動在內的諸多因素都將指向利率上行。

　　一方面，歐美經濟復蘇預期走強將帶動后續全球通脹預期升溫——尤其是中國是否會面臨輸入性通脹的壓力，同時，央行會否收緊貨幣政策來應對不斷抬升的通脹預期亦使不少機構陷入擔憂。另一方面，今年國內的財政赤字目標最終擬定在3.2%，對應的赤字規模為3.57萬億元，而新增專項債的額度為3.65萬億元，疊加近期財政部開始下達提前批的地方債額度，這又引發了市場對后續利率債供給的擔憂。

　　“考慮到市場對通脹、供給、美債利率上行已經有了一定預期，且預期分歧處于收斂狀態，則債市不太會出現暴跌行情，用‘鈍刀割肉’來形容更為貼切。不過，在美債利率長期上行的確定性背景下，我們認為中債很難獨善其身。”國泰君安固收首席分析師覃漢說，“3月份期間，因為管理層維穩資金面、供給壓力尚未釋放，因此債市窗口期相對友好，可各機構切不可因此放松警惕，建議越漲越賣、降低久期，應對接下來可能的大波動風險。”

　　當然，也有部分機構對后市表現持相對樂觀態度。

　　來自中信建投證券宏觀經濟與固定收益研究團隊的觀點認為，當前債市已在磨頂階段。首先，伴隨美債、通脹、供需等前期利空的逐步出盡，機構久期和杠桿等調整已陸續到位，市場對利空反應趨于鈍化，10年期國債在2020年11月創出3.35%的階段高位后逐步回落，近期沖高已不再突破3.30%一線。其次，此輪收益率上行至今，國債、國開債、地方債等主要利率債品種已普遍較新冠肺炎疫情暴發前期的歷史分位上行10至20個百分點左右。

　　“中國實際利率在過去一年里已經領先于全球抬升，后面受經濟向好推升的空間其實十分有限。”一位券商交易員向記者表示，“另外，身處中國逆周期調節政策穩步退出的階段，今年財政赤字的規模回歸常態化，雖然3.2%的赤字率疊加3.65萬億元的新增專項債額度略高于市場年初的預期，可與去年相比還是有所壓縮。綜合考量，后續利率債的消化壓力應該不大。”

　　樂觀情緒抬頭

　　記者在采訪中發現，當前包括中金公司在內的多家機構判斷，中美貨幣政策節奏已經存在明顯差異，中國狹義流動性提前于歐美央行進行了收緊，在后續核心通脹壓力不大的背景下，國內央行不太可能進一步主動加息提價來收緊狹義流動性。

　　事實上，自2018年以來，中國公開市場基準利率的變動無論是從幅度還是節奏來看，都開始與美聯儲脫鉤。比如，2018年，央行為對沖經濟下滑壓力，率先放松了狹義流動性進行逆周期調節；去年4、5月份，央行在看到疫情逐步受控后，又開始將政策重點轉向控杠桿、防套利，領先于全球進行了狹義流動性的收緊。

　　不僅如此，“當前信用風險尚未完全消散，貨幣端出現收緊的可能性非常小。”上述交易員直言。

　　由此，在“全球利率抬升，中國利率也會上行”的邏輯已經不再適用的情況下，投資者其實無需過度擔憂貨幣政策的進一步收縮，以及無風險利率的大幅跳漲。

　　華創證券固收團隊首席分析師周冠南并稱：“在經濟、貨幣周期相對獨立的情況下，國內債市依然會保持以內為主的行情走勢。”

　　值得一提的是，來自境外機構的配置力量還將為國內債市利率的回落提供一定的助力。

　　據天風證券研究所統計，2021年2月，境外機構依舊保持了增持人民幣債券的態勢。細分券種來看，利率債方面，境外機構分別增持了國債、國開債、農發債、進出口債618億元、194億元、74億元、32億元；信用債方面，境外機構分別增持了中票、企業債、短融53億元、3億元、2億元；此外，境外機構還增持了地方政府債1億元。

　　顯然，“隨著海外利率的抬升，中國高利率的性價比優勢逐步縮小，國內債券會遭到境外機構拋售”的市場擔憂目前并未出現。畢竟，當前中外利差仍處在歷史相對高位，疊加人民幣匯率的穩定表現，對于配置型機構而言，中國債券的性價比優勢猶存。

　　短期環境友好

　　短期內，在以股市為代表的風險資產依然疲弱——股市破位下跌，股票基金贖回加速，部分資金回流至貨基、債基避險，央行呵護資金面維持相對寬松狀態的情況下，債市所面對的環境依舊較為友好，利率上行風險有限。

　　而基于國內基本面和海外市場信號暫難以構成超預期的貨幣政策調整，且債市最悲觀階段已過去的判斷，則具體到投資布局方面，不少機構建議，一季度可以加大利率債的配置力度，持券待漲，通過5年左右久期品種抓住交易性機會。

　　更有樂觀的機構判斷，待央行為遏制高通脹或防范資產價格泡沫而緊貨幣、中美債市共振、利率債供給大增超預期等諸多“地雷”被一一證偽或排除后，債市有望迎來趨勢性“牛市”行情。有鑒于此，基于債市收益率長期有望下行的預判，目前逢高配置長久期債券“吃票息”應是性價比較高的策略。短期資金利率的波動僅是債券牛市顛簸中的“小風浪”，總將被牛市推平。