本報記者 何惠平 實習記者 賈林海
近年來，隨著國內經濟快速發展，焦炭產量的不斷提高促使焦煤需求逐漸增加。2021年，焦炭價格大幅波動的行情讓產業、企業愈發感受到利用期貨工具管理風險的必要性。一批傳統焦煤生產及貿易企業積極嘗試，充分利用衍生品工具，探索出為企業經營保駕護航的風險管理之路。
價格震蕩激發企業套保訴求
神炬洗煤有限公司（簡稱神炬公司）是山西省晉中市介休市一家主營焦煤和肥煤洗選、煤炭批發零售等業務的老牌企業。“我們的終端客戶主要是2家國內大型鋼企的南方生產基地。出廠精煤一般通過鐵路、公路運輸至山東省日照港，然后走海運發往中國寶武湛江焦化廠。”神炬公司業務部負責人介紹，一般情況下，洗煤廠的加工費較為穩定，如果對后市行情有較大把握，也可以自主外購部分原煤或精煤來做一些貿易。但若碰到暴漲暴跌的行情，一旦踏錯時點，企業的虧損就會非常嚴重，甚至直接破產。
2021年，焦煤市場經歷了從供應緊缺到國家強力保供下緊缺逐步緩解的過程，巨大的價格波動給現貨從業者帶來了不小的挑戰。而部分企業在這種“過山車”的行情中，通過期現結合的操作方式迎來了良好的機遇。
浙江伯悟翱供應鏈管理有限公司（簡稱伯悟翱）是一家新興期現貿易企業，主要在山西省內開展原煤及主焦煤貿易業務，并適時結合期貨市場進行套期保值和基差交易等操作。伯悟翱是神炬公司的下游貿易伙伴之一，雙方每月有著2萬噸煉焦煤協議量，以月度一口價為主，定價周期較長且無法及時反映市場供需變化。尤其是在焦煤價格劇烈波動的背景下，如何保證焦煤供銷穩定、價格風險可控，是雙方在焦煤貿易中亟待解決的難題。
通過焦煤基差貿易收獲實操經驗
“大商所企風計劃”是大商所服務實體經濟的重要抓手，多年來在風險管理方面為眾多實體企業提供了較多幫助，獲得了客戶的一致認可。在美爾雅期貨有限公司（下稱美爾雅期貨）的全力撮合下，神炬公司和伯悟翱最終決定試水“大商所企風計劃”中的焦煤基差貿易項目。
2021年9月7日，在確定業務框架后，雙方正式簽訂主焦煤基差貿易合同。合同約定賣方先交貨，買方先按暫定價支付貨款及相關點價保證金，后期待點價操作結束后進行二次結算和多退少補。考慮到流動性和數據采集的問題，合同交貨標的物暫以主焦煤為準，若交貨標的物不符合該標準，雙方可根據現貨品種價差協商品質升貼水，基差定為400元/噸。
2021年9月中旬，由于期現貨價格持續上漲，伯悟翱潛在采購成本大幅抬升，外加點價期限臨近，該公司面臨著不小的壓力。經過與神炬公司協商，雙方延長了點價期限并縮小了采購規模，使得伯悟翱壓力大大減輕，并迎來了第二次點價和套保機會。
“2021年10月中旬，焦煤JM2201合約最高漲至超3800元/噸，隨后大幅下跌至3000元/噸，我們在2800元/噸~2900元/噸開始先點價鎖定一部分現貨采購價格，以降低敞口風險。”伯悟翱相關負責人解釋道，考慮到2021年11月份前焦煤期貨價格較高，為避免開倉后需追加大量保證金的情況，在美爾雅期貨的建議下，伯悟翱暫未同步開倉套保，而是選擇等待合適的入場時機。
進入2021年11月份后，在國家密集的產業政策調控下，焦煤期貨價格大幅回調，此時伯悟翱及時在焦煤JM2205合約1700元/噸~1800元/噸及焦煤JM2201合約2150元/噸附近建立對應的多單套保。隨后焦煤期貨有所回調，兩個合約從低點反彈的空間最高不超過150元/噸。伯悟翱在回調中逐步平掉多單，同時在焦煤JM2201合約2100元/噸~2400元/噸將剩余部分貨物進行點價，從而鎖定整個采購成本。
從最終結果來看，雙方最終交貨1.1萬噸，相較于起初的傳統“一口價”模式，神炬公司銷售端收益提高了7.25萬元；與之對應的，伯悟翱雖然采購成本提高了7.25萬元，但通過期貨買入套保實現了9.06萬元的收益，整體上實現風險管理對沖并額外收益1.81萬元。從項目意義上看，賣方神炬公司通過基差合同可以探索新的定價模式，讓渡定價權給下游買方，使雙方合作關系更加穩定；買方伯悟翱在本身具備一定貿易利潤的條件下，根據對當前基差的價值估算和驅動研究，可適時延后點價，在規避絕對價格風險的前提下，力爭實現一部分基差收益。
“在基差點價過程中，我們既可以選擇后點價，又可以選擇提前在盤面套保，風險管理手段較為靈活，最終獲得了較為有利的結算價格。”伯悟翱相關負責人談到參與此次基差項目的感受時表示。
為參與雙方積累期貨經驗與信心
值得一提的是，此次項目最終交貨品級為肥煤這一稀缺煤種，并非期貨合約交割標準品。通過參考不同品種之間的質量升貼水折算后，可以利用期貨合約來對非標煤種進行定價和套保，提高了非標準品現貨定價的公允性和流動性。此外，為了保證現貨貿易端的持續性，雙方先按暫定價進行貨銀對付，然后再按下游最終點價結果進行二次結算，實現了貨物流和價格流的分離，方便企業對期貨價格進行風險管理。
據了解，國內煤焦產業主體較為分散，大多是中小型民營企業，對衍生品市場的認知仍停留在相對較淺的層面。“接下來，我們計劃先從煤焦期貨市場交割業務開始做起，進一步完善公司自身的內控體系。”神炬公司業務部負責人表示。
整體上，雙方實現了避險增收和共贏，將現貨價格風險合理轉移到了期貨市場，在如何運用期貨工具進行風險管理方面積累了經驗和信心，為企業長期參與期貨市場開了一個好頭。雙方均表示，后期將在完善自身套期保值體系的基礎上，繼續推進上下游采用基差定價模式開展業務，為相關企業利用期貨工具拓展經營模式提供新思路，力爭打造出當地焦煤產業鏈協同發展的新興生態圈。
