高庫存有望去化
當前，硅錳市場處于供需兩旺、成本較高、利潤較低的狀態，短期延續振蕩格局，后期隨著穩增長政策的進一步發力見效，硅錳高庫存有望去化，硅錳價格或迎來階段性上漲。
今年以來，在穩增長預期的帶動下，黑色產業鏈多數品種漲幅較大，鋼材漲幅約20%，鐵礦漲幅約40%，煤焦漲幅更是超過50%，而硅錳期現價格仍處在低位振蕩的狀態，現貨價格由年初7800元/噸漲至8400元/噸左右，漲幅僅8%。究其原因，硅錳自身的供應寬松，高庫存壓制硅錳價格。展望后市，我們認為硅錳需求彈性大于供應，高庫存有望去化，硅錳價格或迎來補漲行情。
供給方面，由于鐵合金屬于典型的高耗能行業，去年受到雙碳政策沖擊較大，但隨著對運動式減碳的糾偏，自去年10月份以來，硅錳產量就在不斷恢復，截至上周，121家獨立硅錳企業日均產量從最低1.7萬噸恢復至2.91萬噸左右，開工率也從24%增至66%。
分區域來看，北方仍然保持較高的開工，南方由于電費較高，企業普遍虧損，開工率偏低，這也是制約近期硅錳產量的主要因素。根據鐵合金在線的統計，去年5月硅錳最高月產量在109萬噸，由于今年的南方低利潤，產量難以達到去年水平，預計高點在105萬噸。
需求方面，硅錳的下游需求較為單一，全部集中在鋼鐵行業，近一半的產量用于下游螺紋鋼生產。一季度受限于需求淡季、冬奧會和采暖季限產等因素，粗鋼產量較低，拉低了硅錳的消費。雖然近期上海等地疫情反復，且有部分外溢風險，延后了旺季需求的回歸，加大了經濟的下行壓力，但今年全國兩會設定5.5%的GDP增長目標，國常會多次要求統籌疫情防控與經濟增長，將穩增長擺在更突出的位置，預計后期隨著疫情的緩和，終端需求有望逐步回升，鋼廠也將延續復產，粗鋼日產量或恢復至300萬噸，帶動硅錳需求回升。
成本方面，從成本結構來看，錳礦、電力、焦炭是最大的三個成本項，我們認為這三項成本在二季度將保持高位。今年錳礦價格持續上漲，2022年1—2月錳礦進口量合計461.4萬噸，同比減少98萬噸。今年以來，海外鋼鐵產量較高，錳礦需求良好，但全球錳礦供給增量有限，特別是澳洲高品錳礦減量較為明顯。另外，海外局勢動蕩，南非等地暴雨多發，4—5月錳礦到港量或仍偏低。當前合金廠低利潤采購謹慎，實際國內需求旺盛，錳礦價格難以下跌。電力方面，國家發改委等部門強力保供能源，隨著動力煤價格的回落，電費有不同程度的下降，但今年國際能源相對緊張，電力價格難以大幅回落，地緣沖突影響國際焦煤貿易，焦炭價格易漲難跌，支撐硅錳成本高位運行，目前主產地內蒙古成本在8300元/噸，廣西成本在8800元/噸。
利潤方面，隨著成本的抬升，硅錳工廠利潤收窄較多，廣西等南方工廠成本更高，已處于虧損狀態。電價若繼續保持高位，則將影響旺季硅錳供應的恢復，進而支撐硅錳價格。
庫存方面，由于硅錳供需兩端復產節奏的差異，供應復產更早，導致目前產業鏈的高庫存，63家獨立硅錳合金廠庫存13.4萬噸，交割庫倉單庫存在14萬噸左右，同比仍偏高。但隨著后期鋼廠的持續復產，硅錳高庫存有望去化。
基差方面，西北產地6517硅錳價格在8400—8500元/噸，上周期貨上漲后，處于小幅升水的狀態，倉單庫存流動性偏弱，由于需求預期較好，硅錳或轉為常態升水。
總體來看，當前硅錳市場處于供需兩旺、成本及庫存較高、利潤較低的狀態，短期內延續振蕩格局，后期隨著穩增長的發力見效，需求端彈性更大，硅錳高庫存有望去化，硅錳價格將迎來階段性上漲。
