馮艷成
上周（7月4日—7月8日，下同），“雙焦”（焦煤、焦炭）期貨價格整體呈寬幅震蕩走勢運行，焦炭主力J2209合約價格最低觸及2831.5元/噸，焦煤主力JM2209合約價格最低觸及2139.0元/噸，“雙焦”期貨價格再次刷新今年初以來最低點。將時間拉長來看，“雙焦”價格自6月9日下跌以來經歷兩波反彈，其中，上周的反彈幅度明顯較前一波縮小，也意味著市場多頭力量在持續減弱，空頭力量占據優勢。
從運行邏輯來看，受高溫、強降雨及新冠肺炎疫情多點散發等因素的影響，當前黑色金屬終端需求較弱。上周調研數據顯示，近幾周鋼材呈現產量下降、日成交量低位徘徊、庫存緩慢回落的格局，這表明目前鋼材庫存下降主要是鋼廠減產促使供給收縮所致。因此，弱需求仍是黑色金屬板塊價格偏弱運行的主要影響因素。
從焦炭基本面來看，焦化廠、鋼廠仍處于虧損階段，均延續偏低的生產積極性，焦炭供應及需求雙雙回落，焦炭庫存也維持緩慢下降的趨勢。
從產業鏈利潤情況來看，上周，隨著河北、山東地區主流鋼廠對焦炭價格的調降，焦炭現貨價格普遍下降200元/噸，加上6月中旬下調的一輪焦炭價格，兩輪焦炭價格累計跌幅為500元/噸。兩輪降價后，焦化廠整體虧損程度進一步加深。7月8日數據顯示，全國30家獨立焦企平均噸焦虧損達到184元。從歷史數據來看，焦企此次虧損已達到近6年來最大程度。鋼廠端同樣處于深度虧損狀態，一方面鋼材需求較差，鋼價低位震蕩運行，難以從下游獲取盈利空間；另一方面，原材料端雖有讓利，但尚不足以扭轉虧損局面。上周數據顯示，河北唐山地區鋼廠平均毛利潤虧損240元/噸左右。因此，目前黑色產業鏈利潤仍集中在最上游礦山端，包括煤礦及國外主流礦山。
從焦炭供給端來看，由于焦化市場整體虧損程度加深，焦化廠整體生產積極性不高，中焦協市場委員會多次呼吁焦企加大限產力度。從調研數據來看，焦炭產能利用率及日均產量均已低于往年同期。上周，獨立焦企產能利用率降至74%以下，近3周累計下降7.68個百分點；日均焦炭產量降至62.99萬噸，近3周累計下降6.3萬噸，若加上鋼廠配套焦化廠的產量降幅，則焦炭日均產量累計下降了6.7萬噸。預計短期焦化利潤難見好轉，焦企仍將維持偏低的生產積極性。
從焦炭需求端來看，自6月中旬以來，各地區鋼廠新增高爐檢修計劃不斷，導致鐵水產量持續下降。7月8日，全國247家鋼廠日均鐵水產量降至230.84萬噸，周環比下降5.12萬噸，近3周累計下降12.45萬噸；高爐煉鐵產能利用率降至885.71%，周環比下降1.90個百分點。對比焦化市場的限產情況，日均鐵水減量12.45萬噸，按1噸生鐵消耗0.5噸焦炭計算，焦炭需求下降6.25萬噸，而焦炭供應端日均產量減少6.7萬噸，表明短期焦化市場限產力度并不小于鋼廠端。從當前時間節點來看，鋼材消費仍處于淡季階段，鋼廠沒有利潤可言，預計高爐復產節奏或有延后，短期不利于焦炭需求。中期來看，宏觀層面多次向市場傳遞經濟穩增長的信心，市場對于終端需求下一階段的傳統性旺季仍相對看好，屆時若利好預期逐步兌現，或可帶動焦炭需求增加。
從焦炭庫存變化來看，由于焦炭的供應與需求兩端同步減產，且供應減量不小于需求減量，近期焦炭仍處于緩慢去庫存趨勢中。上周，焦炭總庫存量為943.03萬噸，同比下降98.12萬噸，處于歷史較低水平。分結構來看，鋼廠對焦炭保持按需采購的節奏，廠內庫存維持低位；焦化廠處于減產階段，焦炭暫時累庫壓力不大；貿易商近期多以出貨為主，港口端焦炭庫存高位回落。
從煉焦成本端來看，近期焦煤市場整體弱穩運行，在焦企控制采購的壓力下，焦煤有一定讓利的情況，但降幅難以彌補焦炭價格下跌幅度。另外，近期洗煤廠開工率也有所下降，精煤日均產量下降3.5萬噸左右。在庫存結構上，仍然呈現下游焦化廠庫存偏低、上游煤礦及洗煤廠庫存偏高、總體庫存保持低位的格局。在進口煤方面，近期蒙古國煤通關量持續回升。內蒙古甘其毛都口岸日通關數量升至500車以上。不過，近日甘其毛都口岸當地再次受到新冠肺炎疫情影響，煤炭雖然可以通關，但是外運受到一定限制。若后期影響因素消除，蒙古國煤的持續增量或將對國內焦煤市場價格形成沖擊，屆時焦企煉焦成本壓力有望得到緩解，后期需持續關注。
整體來看，目前終端需求表現低迷導致黑色金屬板塊偏弱運行的主邏輯暫時未變，同時產業鏈利潤仍主要集中在最上游，焦鋼處于限產階段。短期焦炭期貨價格以跟隨黑色金屬板塊震蕩偏弱運行為主。但后期需注意：在傳統淡季結束即8月中下旬左右時，若鋼材消費出現持續性好轉，焦炭低庫存可能會賦予焦炭價格一定反彈空間。近期需持續關注成材消費及焦化廠、鋼廠生產節奏的變化。
