李文婧

　　11月份鐵合金價格總體上漲，截至11月21日，當月錳硅期貨主力合約價格上漲至7276元/噸，漲幅為6.81%；硅鐵期貨主力合約價格上漲至8326元/噸，漲幅為6.94%。在鐵合金期貨價格回暖后，現貨價格的漲幅卻不大。同期錳硅產地現貨價格僅上漲50元/噸，硅鐵產地現貨價格則以持平為主。期貨價格的上漲表現為基差的回落，是對前期期貨價格過度下跌的一個修正。展望未來，鐵合金供需面存在的隱患仍以需求回落為主，供給端限產沒有對價格形成明顯的支撐，未來鐵合金期貨走勢可能重回震蕩偏弱格局。

　　隨著美聯儲加息接近尾聲，國內支持經濟發展的政策頻出，宏觀環境轉暖對盤面的利多影響已經體現在價格上。但經濟數據尚未出現改善，宏觀面仍然存在再次探底的可能性。

　　近期上海銀行間同業拆放利率開始回升，在經濟政策轉好后，市場資金面開始趨緊，銀行理財頻繁虧損。首先，在貨幣層面，央行第三季度政策報告仍然擔憂通脹升溫，尤其擔憂需求側的變化。其次，國內房地產行業政策面雖然見底，但房地產數據仍在繼續走低。據國家統計局最新數據，1月—10月份，房屋新開工面積為103722萬平方米，同比下降37.8%。其中，住宅新開工面積為75934萬平方米，同比下降38.5%。從單月數據來看，10月份的房屋新開工面積處于2009年以來的同期最低水平。最后，美國消費者物價指數（CPI）見頂，雖然市場普遍預計美聯儲加息進程將在2023年停止，但最終的目標利率可能達到5%以上，加息對需求面的抑制不會很快停止。據統計，10月份中國進出口總額（以美元計）為5115.9億美元，同比下降0.4％，環比下降3.8％。其中，出口總額（以美元計）同比下降0.3％，這顯示了海外需求的疲軟。

　　從錳硅產業鏈來看，當前錳礦端面臨的供需壓力較大。截至11月18日，錳礦港口庫存為619.9萬噸，同比增加6.2%，為歷史同期最高水平。錳礦庫存高，海外發貨不減。雖然錳礦進口利潤仍舊不佳，但未能阻擋錳礦進口的步伐。錳礦供應相對過剩使得錳硅的成本支撐作用并不牢靠。

　　雖然錳礦供應過剩，但錳硅供需狀況相對良好。伴隨著6月份開始的減產，錳硅在7月—9月份出現明顯的供需缺口。進入10月份以后，錳硅生產出現利潤，產量逐步回升。雖然錳系協會仍然倡導減產，但從近兩周的產量數據來看，錳硅產量仍然處于較高的水平。據統計，10月份硅錳產區的121家生產企業的產量為817070噸，環比增加18.2%。11月17日，全國121家獨立硅錳企業樣本的開工率（產能利用率）為58.98%，較上周降低0.91%；日均產量為27856噸。按照目前的產量估算，11月份的錳硅產量有望超過83萬噸，基本匹配目前的市場需求。

　　硅鐵的供需狀況相對良好，但硅鐵價格缺乏繼續上漲的驅動力。

　　相較于錳硅，硅鐵成本的剛性更強。隨著11月份硅鐵價格上漲，硅鐵期貨出現了明顯的升水現象，硅鐵產量有所恢復，硅鐵價格繼續上漲的動力有限。據統計，10月份全國硅鐵主產區約136家企業的硅鐵產量為47.55萬噸，環比增長3.87萬噸。國家統計局數據顯示，10月份，中國粗鋼產量為7976萬噸，同比增長11.0%；生鐵產量為7083萬噸，同比增長11.9%；鋼材產量為11485萬噸，同比增長11.3%。11月份，硅鐵基本維持著供需的相對平衡。

　　鐵合金生產均已出現利潤，但粗鋼的生產利潤還是負的。根據筆者的成本模型估算（截至11月21日的數據），錳硅、硅鐵北方產區均有200元/噸左右的利潤，但螺紋鋼生產虧損超200元/噸。鋼材生產維持負利潤將導致鋼材產量回落，進而削弱未來鐵合金的需求。

　　綜上所述，目前鐵合金供需基本平衡。展望未來，供給端的多數產區并未出現實質性限產，需求面存在下滑的可能。一旦產區限產，錳礦過剩的情況極有可能加劇。因此，筆者認為，12月份鐵合金期貨走勢將以震蕩偏弱為主。