馮艷成

　　焦煤、焦炭期價(jià)在3月份加速下跌，4月份期價(jià)經(jīng)歷短暫的底部調(diào)整后，呈現(xiàn)快速反彈的走勢(shì)，結(jié)束了自2023年11月底以來持續(xù)震蕩下跌的走勢(shì)。截至4月19日收盤，焦煤、焦炭期貨價(jià)格均較低點(diǎn)反彈約300元/噸。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)滯后于期貨市場(chǎng)，4月上旬焦炭現(xiàn)貨價(jià)格再被鋼企調(diào)降1輪，焦炭?jī)r(jià)格自今年初以來連續(xù)下調(diào)8輪，累計(jì)降幅為800元/噸。進(jìn)入4月中旬，隨著期價(jià)反彈，現(xiàn)貨市場(chǎng)開始首輪提漲并順利落地，個(gè)別焦企已開始第2輪提漲，目前根據(jù)期價(jià)的反彈情況來看，存在現(xiàn)貨價(jià)格提漲的預(yù)期。煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格同樣迎來反彈，截至4月19日，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)較近期低點(diǎn)上漲約150元/噸。

　　從運(yùn)行邏輯來看，需求負(fù)反饋逐步轉(zhuǎn)為正反饋，是近期“雙焦”價(jià)格得以反彈的關(guān)鍵因素。3月份“雙焦”價(jià)格加速下跌，主導(dǎo)邏輯是在需求淡旺季切換階段，需求回暖預(yù)期遲遲未兌現(xiàn)，造成市場(chǎng)悲觀氛圍濃厚，需求負(fù)反饋壓力不斷向原材料端傳導(dǎo)，“雙焦”供需雙弱，導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌。價(jià)格調(diào)整后，悲觀情緒得以釋放，“雙焦”價(jià)格重心整體下移至階段性偏低水平。進(jìn)入4月份，下游需求呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，建筑鋼材成交量攀升，疊加前期原料讓利，鋼企即期盈利情況好轉(zhuǎn)，促使鋼企逐步提高高爐產(chǎn)能利用率，進(jìn)而帶動(dòng)原料需求增加。雖然當(dāng)前鐵水產(chǎn)量仍處相對(duì)偏低水平，但增量預(yù)期偏好，促使“雙焦”價(jià)格反彈。由于“雙焦”期貨價(jià)格反彈速度快、幅度大，而現(xiàn)貨提漲周期較長(zhǎng)，目前期價(jià)仍處于升水現(xiàn)貨的狀態(tài)，后期基差有待修復(fù)，若現(xiàn)貨提漲緩慢，期價(jià)反彈趨勢(shì)或?qū)⒎磸?fù)。

　　從當(dāng)前焦煤、焦炭基本面來看，鋼企即期利潤(rùn)回升、高爐逐步提產(chǎn)，疊加“五一”假期前補(bǔ)庫，拉動(dòng)原料需求回暖；供應(yīng)端煤礦、焦化廠開工率暫保持低位，上游庫存逐步向下游轉(zhuǎn)移。

　　實(shí)際需求回升

　　第1季度制造業(yè)數(shù)據(jù)亮眼，疊加鋼材出口態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)和基建的需求缺口，市場(chǎng)信心得到提振。4月份以來，國(guó)內(nèi)外制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）仍好于預(yù)期，促使黑色金屬需求整體回暖。近期建筑鋼材成交量持續(xù)回升，鋼企有效去庫存，鋼企即期利潤(rùn)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　4月19日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)247家鋼企盈利面回升至48.5%，較低點(diǎn)擴(kuò)大27個(gè)百分點(diǎn)，這為鋼企高爐提產(chǎn)提供了較大動(dòng)力。目前日均鐵水產(chǎn)量增至226萬噸，環(huán)比已步入回升趨勢(shì)中，且后期進(jìn)一步回升的概率較大。

　　后期來看，國(guó)家發(fā)展改革委將積極推動(dòng)所有增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目于今年6月底前開工建設(shè)，各地政府積極推動(dòng)“三大工程”（保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造）建設(shè)，“家電汽車以舊換新”等促銷整體提振消費(fèi)活力。總體來看，國(guó)內(nèi)政策端釋放利好信號(hào)刺激需求的大方向沒有改變。在需求正反饋的作用下，鋼企存在逐步提產(chǎn)的預(yù)期，進(jìn)而提振“雙焦”等原材料需求。

　　3月份以來，鋼企高爐提產(chǎn)不及預(yù)期，將壓力向原材料端傳導(dǎo)，焦價(jià)連降8輪，焦企盈利空間持續(xù)被壓縮。焦化市場(chǎng)為了緩解虧損壓力，接連召開市場(chǎng)分析會(huì)，在沒有利潤(rùn)及需求偏弱的壓制下，呼吁焦化企業(yè)根據(jù)各自虧損情況進(jìn)行限產(chǎn)，目前我國(guó)全樣本獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率在65%左右，處于歷史極低水平。

　　但焦炭供應(yīng)偏弱預(yù)計(jì)只是暫時(shí)現(xiàn)象，當(dāng)前焦化行業(yè)產(chǎn)能處于相對(duì)過剩階段，焦炭供應(yīng)彈性較大，一旦下游訂單增加或自身盈利面擴(kuò)大，焦炭供應(yīng)將快速增加。因此焦炭的低供應(yīng)對(duì)于焦價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)作用是相對(duì)有限的。需要注意下游補(bǔ)庫節(jié)奏的變化，若下游擔(dān)心原料價(jià)格上漲而出現(xiàn)集中補(bǔ)庫，可能會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配的階段性上漲行情。

　　煉焦煤供應(yīng)收緊

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，煤礦減產(chǎn)預(yù)期已逐步兌現(xiàn)。2024年第1季度，我國(guó)共生產(chǎn)原煤11.1億噸，同比減少4722萬噸，降幅為4.1%。近年來國(guó)內(nèi)焦煤精煤產(chǎn)量約占原煤總產(chǎn)量的10.3%，若按此比例粗略計(jì)算，第1季度煉焦精煤產(chǎn)量為1.14億噸，同比減少1172萬噸，降幅為9.3%。

　　此外，第1季度我國(guó)共進(jìn)口煉焦煤2688.99萬噸，同比增加461萬噸，增幅為20.7%。煉焦煤進(jìn)口增加，在一定程度上對(duì)沖了國(guó)內(nèi)煤供應(yīng)的減量。對(duì)比來看，第1季度我國(guó)煉焦煤供應(yīng)同比凈減少約711萬噸，因此可以看到，在近期需求回暖的拉動(dòng)下，煉焦煤價(jià)格反彈更強(qiáng)勢(shì)。此輪山西省煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管將持續(xù)至5月底，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)恐難有增量，待監(jiān)管結(jié)束后，需關(guān)注煤礦是否會(huì)有適當(dāng)提產(chǎn)的情況。

　　上游庫存正逐步向下游轉(zhuǎn)移

　　目前“雙焦”整體庫存水平與去年同期相當(dāng)，整體處于偏低水平。截至4月19日，焦炭總庫存為906.46萬噸，同比下降10萬噸；焦煤總庫存為2199.9萬噸，同比下降102.6萬噸。從結(jié)構(gòu)上來看，隨著鋼企高爐提產(chǎn)及“五一”假期前補(bǔ)庫，上游庫存正逐步向下游轉(zhuǎn)移。

　　整體來看，政策支持疊加實(shí)際需求回暖帶動(dòng)市場(chǎng)看漲情緒升溫，焦煤、焦炭因供應(yīng)存在減量，價(jià)格反彈勢(shì)頭相對(duì)強(qiáng)勁。但需注意，目前“雙焦”期價(jià)快速拉漲后升水現(xiàn)貨空間較大，買現(xiàn)賣期的套利單入場(chǎng)將對(duì)期價(jià)上漲形成壓制，短期“雙焦”價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力減弱。