李文婧

　　經(jīng)歷了6月—9月份價(jià)格的大幅下跌后，9月—10月份鐵合金價(jià)格出現(xiàn)了底部企穩(wěn)的跡象。

　　截至11月1日，錳硅期貨加權(quán)指數(shù)收盤價(jià)為6358元/噸，比前期最低點(diǎn)反彈了8.1%；硅鐵期貨加權(quán)指數(shù)收盤價(jià)為6495元/噸，從9月份最低點(diǎn)反彈了7.4%。原因除了宏觀因素之外，產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一些變化。

　　10月份錳硅供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，錳礦從供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，錳硅從供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)有缺口。

　　從錳礦來看，海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年9月份我國(guó)錳礦進(jìn)口量約為273.05萬噸，環(huán)比增加11.92萬噸，增幅為4.56%；同比減少30.78萬噸，降幅為10.13%。雖然錳礦進(jìn)口量不多，但錳礦庫(kù)存在2024年6月份見底后處于回升態(tài)勢(shì)，6月—9月份錳礦庫(kù)存的回升主因在于錳硅廠在價(jià)格下跌后主動(dòng)去庫(kù)存，主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致錳礦需求隨之回落。

　　10月份后錳礦到港量明顯增加，錳礦轉(zhuǎn)為絕對(duì)量的過剩，錳礦港口庫(kù)存延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至2024年10月18日，錳礦港口庫(kù)存為634.7萬噸，同比上升4.9%。10月份后大礦山報(bào)價(jià)開始低于2023年底，中小礦山全面虧損。礦山當(dāng)前的博弈決定未來錳礦價(jià)格的走勢(shì)。因此如果大礦山選擇價(jià)格領(lǐng)先的博弈模型，以價(jià)促銷占領(lǐng)市場(chǎng)，則錳礦價(jià)格有可能會(huì)跌向大礦山的現(xiàn)金成本，把中小礦山全部趕出市場(chǎng)，讓錳礦市場(chǎng)硬性出清。如果大礦山采取利潤(rùn)領(lǐng)先的博弈模型，則在當(dāng)前的價(jià)格下會(huì)考慮控制產(chǎn)量，讓錳礦價(jià)格穩(wěn)定在其完全成本上方、在中小礦山的完全成本下方，則錳礦市場(chǎng)緩慢出清，價(jià)格有底部支撐。目前來看，10月份以來，南非聯(lián)合錳業(yè)（UMK）再度放出消息稱會(huì)控制產(chǎn)量，康密勞也發(fā)布報(bào)告稱會(huì)下調(diào)50萬噸的產(chǎn)銷預(yù)期。這說明大礦山選擇了限產(chǎn)保價(jià)，錳礦價(jià)格繼續(xù)下跌的空間有限。

　　從錳硅來看，8月份錳硅價(jià)格大跌，但錳礦價(jià)格跌得慢，導(dǎo)致利潤(rùn)負(fù)值擴(kuò)大，市場(chǎng)開始減產(chǎn)。9月、10月份錳硅產(chǎn)量明顯減少，10月末錳硅利潤(rùn)略有回升，但仍處于低位，限制了錳硅的供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月份全國(guó)錳硅產(chǎn)區(qū)187家生產(chǎn)企業(yè)（占比99%）綜合開工率為43.59%，環(huán)比下降0.25%；產(chǎn)量為807490噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.80%，同比減少26.32%；日均產(chǎn)量為26048.1噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.36%。1月—10月份累計(jì)錳硅產(chǎn)量為8446426噸，同比減少12.5%。

　　錳硅需求主要在煉鋼行業(yè)，也有小部分用于鑄造等。而在煉鋼行業(yè)中，錳硅用量最大的品種是鋼筋，即螺紋鋼。總體來說，2024年1月—9月份錳硅需求明顯回落，10月份有所回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年9月份，中國(guó)鋼筋產(chǎn)量為1531.4萬噸，同比下降16.6%。1月—9月份，我國(guó)鋼筋累計(jì)產(chǎn)量為14505.6萬噸，同比下降15.7%。螺紋鋼用錳硅量最大，第3季度螺紋鋼換新國(guó)標(biāo)，部分鋼企減產(chǎn)螺紋鋼，對(duì)錳硅用量影響較大。但10月份后螺紋鋼旺季需求邊際好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)利潤(rùn)回升，螺紋鋼產(chǎn)量也隨之上升。

　　硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈比較健康，雖然硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格處于低位，但兩個(gè)強(qiáng)勁支撐有望支持硅鐵價(jià)格企穩(wěn)回升。

　　一是硅鐵產(chǎn)區(qū)利潤(rùn)持續(xù)回落，高成本地區(qū)開始虧損。而伴隨火電需求回升，動(dòng)力煤供需情況轉(zhuǎn)好，硅鐵價(jià)格基本沒有下行的空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月1日，硅鐵主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)分別為甘肅-309元/噸、陜西-222元/噸、青海-53元/噸、寧夏35元/噸、內(nèi)蒙古41元/噸，利潤(rùn)均處于偏低水平，產(chǎn)量受限，同時(shí)下行需要成本下移。再看硅鐵主要成本電力和上游的能源情況。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為4.1億噸，同比增長(zhǎng)4.4%；進(jìn)口煤炭4759萬噸，同比增長(zhǎng)13.0%。規(guī)模以上工業(yè)火電、風(fēng)電發(fā)電量增速加快，水電發(fā)電量由增轉(zhuǎn)降，核電、太陽能發(fā)電量增速回落。其中，規(guī)模以上工業(yè)火電同比增長(zhǎng)8.9%，增速比8月份提高5.2個(gè)百分點(diǎn)。火電需求好轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格下行受限，硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈下行空間較小。

　　二是需求有望支撐硅鐵，出口、鋼企招標(biāo)價(jià)也有企穩(wěn)回升跡象。

　　伴隨硅鐵國(guó)內(nèi)價(jià)格跌至低位，海外出口價(jià)格變化不大，出口利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，天津港硅鐵出口價(jià)格為1250美元/噸。扣除關(guān)稅后，出口與國(guó)內(nèi)價(jià)差回升至約720元/噸，這也限制了硅鐵的下行空間。9月末標(biāo)志性鋼企招標(biāo)價(jià)跌至6000元/噸，10月份回升至6100元/噸。

　　此外，宏觀面預(yù)計(jì)繼續(xù)產(chǎn)生利多影響。貨幣政策近期明顯發(fā)力，央行購(gòu)入國(guó)債。財(cái)政政策等待11月份全國(guó)人大常委會(huì)提升赤字。本周美國(guó)大選也會(huì)影響整體宏觀面對(duì)大宗商品的定價(jià)。目前來看，大宗商品供給普遍受限，但需求邊際轉(zhuǎn)暖跡象明顯，寬松貨幣抬升底部空間的概率較大，宏觀以偏多為主。

　　產(chǎn)業(yè)鏈角度錳硅和硅鐵也偏多。錳硅價(jià)格可能沒有太大下行空間，錳礦端大礦山限產(chǎn)挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈，小礦山因虧損發(fā)貨意愿下降，使得錳礦出現(xiàn)較強(qiáng)成本支撐。錳硅生產(chǎn)利潤(rùn)不佳，南方錳硅生產(chǎn)企業(yè)大額虧損，北方錳硅生產(chǎn)企業(yè)微盈利。

　　從需求來看，錳硅主要需求方螺紋鋼行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，需求有望出現(xiàn)回升。產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)好跡象比較明顯。從硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前生產(chǎn)利潤(rùn)偏低，市場(chǎng)下行空間受限，疊加能源需求轉(zhuǎn)好，在年末取暖季甚至有成本抬升可能。需求面鋼材產(chǎn)量環(huán)比抬升，內(nèi)外價(jià)差偏小，硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈亦呈現(xiàn)偏強(qiáng)格局。