王奕琳
隨著螺紋鋼期貨2001合約交割日期臨近，螺紋鋼期貨2005合約成為主力合約。縱觀螺紋鋼期貨月間套利歷史演變，5月合約與10月合約價差近幾年表現穩定，成為投資者青睞的投資策略。筆者認為，螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價差是否能夠復制歷史走勢，將受以下因素影響，未來投資者要密切關注。
宏觀預期因素
宏觀因素對螺紋鋼月間套利的影響主要有兩方面：一是螺紋鋼期貨具有金融屬性，宏觀經濟演變影響市場預期，進而影響螺紋鋼期貨的金融屬性；二是螺紋鋼終端需求為房地產投資和基建投資。從當前宏觀經濟形勢看，國內方面，中央政治局會議和中央經濟工作會議均對明年國內經濟增長釋放積極信號，2020年為全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年，穩增長為首要任務，“因城施策”下的房地產市場以穩為主，房地產投資仍有韌性，以地方政府專項債為抓手促進基建投資增速加快為逆周期調節重點，地方政府專項債額度提前下放有利于加快明年春季基建投資施工；國際方面，中美貿易摩擦第一階段談判已取得成效，貿易緊張問題暫時得到緩解，資本市場回暖有利于螺紋鋼期貨2005合約階段性走強。
整體來看，目前，國內外宏觀環境向好，宏觀預期向好，有利于當前螺紋鋼期貨2005合約走強，后續螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價差的走強需要密切關注當前的宏觀向好預期能否延續、房地產市場和基建的春季開工情況是否符合預期等。
冬儲價格和庫存增加情況
每年的12月份至次年2月份為螺紋鋼庫存季節性增加的時間，3月份將進入季節性去庫存時期。貿易商冬儲價格和冬儲量決定了來年春季螺紋鋼現貨市場的壓力。由于今年春節時間較早，華北及山東等地鋼廠冬儲政策將于12月底出臺，冬儲價格高低將影響貿易商冬儲意愿。庫存方面，根據相關機構統計數據顯示，從11月份最后一周起，庫存開始增加，但是增加速率仍然很低，且庫存絕對量已經處于歷史低位。上周，社會庫存周環比僅增加0.84萬噸至289.65萬噸，同比仍下降7.22萬噸；鋼廠庫存周環比下降0.04萬噸至201.21萬噸，同比增加7.27萬噸；總庫存量周環比增加0.8萬噸至 490.86萬噸，同比增量僅為0.05萬噸。從目前情況看，螺紋鋼無去庫存壓力，對螺紋鋼期貨2005合約形成有利支撐；后期，要關注冬儲造成的螺紋鋼庫存增量。
廢鋼價格影響下的螺紋鋼生產成本
今年下半年，廢鋼價格及終端需求成為影響螺紋鋼價格走勢的關鍵因素。在廢鋼供給緊缺推動廢鋼價格易漲難跌的背景下，電弧爐煉鋼成本與轉爐煉鋼成本成為螺紋鋼價格的“護城河”。當前，螺紋鋼現貨價格已經高于電弧爐峰電生產成本。近期，電弧爐產能利用率持續走高，進一步加大螺紋鋼供給壓力。
后期，環保限產造成的鋼廠被動性減產將進一步減少，利潤驅動下的鋼廠主動性生產調節將對螺紋鋼產量影響更大。隨著鋼材需求進一步季節性回落，螺紋鋼現貨價格降幅大于廢鋼價格降幅，電弧爐生產盈利將再次被擠壓，峰電生產存在減產可能，螺紋鋼供給壓力下降有利于緩解明年春季螺紋鋼現貨的銷售壓力。
綜合上述分析，筆者認為，目前市場形勢利多螺紋鋼期貨2005合約價格走勢，但要警惕樂觀預期下的現實情況演變。如果現實走勢低于市場預期，將對螺紋鋼2005合約走勢形成較為明顯的不利影響，也不利于螺紋鋼期貨2005合約與2010合約價差的走勢。
