夏學釗

　　上周（11月8日~12日），螺紋鋼期貨呈現探底回升態勢，主力合約在11月10日創出新低后止跌回升。筆者認為，煤炭期貨下跌導致的傳導效應后期有望減弱，螺紋鋼期貨走勢或將回歸供需邏輯主導。在相對穩定的供需格局下，螺紋鋼期貨價格有望反彈。

　　煤炭拖累作用淡化

　　煤炭期貨價格的下跌是誘發螺紋鋼期貨價格下跌的主要原因，而煤炭期貨價格的下跌主要是受到政策的影響。10月19日，國家發展改革委組織相關單位召開煤炭專題座談會，研究依法對煤炭價格實施干預措施。當日期貨夜盤時段，動力煤期貨主力合約一字跌停，此后即開啟了持續大幅度下跌的走勢，而螺紋鋼期貨的大幅度下跌也是起于此時。

　　從時間點上我們可以看到，螺紋鋼期貨價格下跌與煤炭期貨價格下跌存在高度關聯。一方面，市場情緒是可以傳染的，某一品種價格的大幅下跌會產生連鎖效應；另一方面，在市場出現大幅下跌的情況下，持有多個品種頭寸的投資者會有平倉補充保證金的需求。此外，程序化交易也可能會放大市場上不同品種間的協同效應。

　　截至上周（11月8日~12日），動力煤期貨價格較10月19日已經腰斬，螺紋鋼期貨價格累計跌幅則相對較小，這也證明了螺紋鋼是受到拖累的品種。值得注意的是，11月3日，國家發展改革委在組織召開的全國長協煤流向監管工作視頻會議上，鼓勵發電企業積極參與長協煤合同簽訂，及時建立煤炭庫存。這次會議被市場解讀為煤炭價格下跌到位的信號，當日煤炭期貨價格大幅上漲。

　　考慮到動力煤累計跌幅已經超過50%，且煤炭“增產增供”工作已經取得顯著成效，后期政策對價格的干預或將減弱，市場整體恐慌情緒已得到一定釋放，煤炭價格下跌對螺紋鋼價格的影響或將淡化。除煤炭類期貨外，其他品種或將回歸各自的供需邏輯。

　　螺紋鋼供需格局或將保持穩定

　　動力煤期貨的下跌是誘發螺紋鋼期貨大幅下跌的主要原因，但這并不是說螺紋鋼期貨的下跌完全沒有受到基本面變化的影響。

　　一方面，螺紋鋼需求環比確實在下降。9月份是傳統的需求旺季，全國建筑鋼材成交量日均值在21萬噸以上，而10月份全國建筑鋼材成交量日均值僅為17.5萬噸。全國建筑鋼材成交量的環比下降，代表著螺紋鋼需求環比轉弱。另一方面，螺紋鋼供應量環比上升。進入10月份以后，部分鋼廠陸續復產。9月份最后一周螺紋鋼周產量在250萬噸以下，而10月份螺紋鋼周產量最高突破290萬噸。需求環比轉弱、供應環比上升，螺紋鋼期貨價格出現一定程度的下跌也在情理之中。

　　不過，中期來看，螺紋鋼供需格局或將保持穩定。首先，后期螺紋鋼需求或將延續當前水平。目前的螺紋鋼需求水平已經體現了淡季特點，后期繼續壓縮的空間有限。參考往年的數據來看，過去兩年，10月份全國建筑鋼材成交量日均值分別為24.4萬噸和20.7萬噸，今年10月份的成交水平明顯低于往年，而過去兩年11月份的成交量與10月份相差不大。近期，市場高度關注拉尼娜現象對螺紋鋼需求的影響。根據國家氣候中心預測，今年冬天將形成一次弱至中等強度的拉尼娜現象，但其后期演變趨勢和氣候影響還存在一定的不確定性。也就是說，拉尼娜現象本身尚不確定，目前的預測結果顯示其對螺紋鋼需求的影響可能將到2022年1月份才會體現。其次，鋼廠提產空間仍將受到限制。未來一段時間內，鋼廠生產至少會受到3個方面的壓力：能耗雙控考核仍將持續、采暖季環保限產政策、冬奧會周邊地區限產，鋼廠限產力度可能再次加大。長期來看，碳達峰、碳中和是我國的頂層設計目標，鋼鐵行業是碳排放的重要行業，相關政策將成為壓制鋼鐵供應的長期因素。

　　總結來說，螺紋鋼供需格局繼續弱化的空間有限，后市有望保持穩定甚至邊際轉強。

　　“低庫存+高貼水”組合

　　需要注意的是，10月份以來，即使在需求環比下降、供應環比上升的背景下，螺紋鋼市場總庫存仍維持下降態勢。最新數據顯示，螺紋鋼鋼廠庫存為285.95萬噸，社會庫存為502.28萬噸，庫存總量為788.23萬噸，同比下降19.69%。從絕對數量來看，當前螺紋鋼庫存遠低于去年同期，若考慮到產量基數的擴大，則低庫存格局更為明顯；從變化來看，螺紋鋼市場自8月份開始進入到去庫存周期，庫存下降態勢在10月份也未曾改變。整體來看，目前螺紋鋼市場處于低庫存局面。

　　從估值角度來看，目前螺紋鋼現貨價格在4900元/噸左右，螺紋鋼期貨價格在4300元/噸，期貨較現貨存在明顯貼水，貼水幅度也處于歷史高位，這抑制了期貨價格的下行空間。一般認為，“低庫存+高貼水”組合是買入期貨的良好時機。

　　綜上所述，當前的螺紋鋼期貨價格或已體現了市場利空情緒和基本面的弱化。后期在供需格局穩定的背景下，螺紋鋼期貨價格有望反彈。