夏學釗
在經歷了6月中旬的大幅下跌之后，最近兩周，鐵礦石期貨呈現弱勢震蕩態勢。綜合對供需影響因素的分析，筆者認為，從中期來看，鐵礦石期貨跌勢或將延續。
需求正在萎縮
看空鐵礦石價格的首要依據是需求正在萎縮且將繼續萎縮。
通過全國高爐產能利用率的變化可以跟蹤鐵礦石需求的短期變化。從這一數據來看，6月中旬以后，全國高爐產能利用率持續下降，這意味著鐵礦石需求的持續萎縮，對鐵礦石價格構成利空。而從盤面的實際表現來看，全國高爐產能利用率開始下降的時間與鐵礦石期貨價格開始下跌的時間也比較吻合。數據顯示，6月中旬，全國高爐產能利用率在90%以上，7月上旬下降至85.71%，環比下降幅度較為明顯。最近一周，全國高爐產能利用率已經下降至84%左右。所以，從邏輯上來講，既然鐵礦石的需求正在萎縮，那么鐵礦石價格的利空就還在持續。
從更長的時間周期來看，鐵礦石需求萎縮或將持續。一是7月、8月份是我國鋼鐵生產的淡季，故而需求或將繼續回落；二是粗鋼產量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4月份，國家發改委表示今年將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，目前相關政策正在逐步落地。筆者認為，下半年鋼廠減產壓力將明顯上升。數據顯示，今年上半年，全國粗鋼產量為52688萬噸，而2021年全年粗鋼產量10.35億噸。這就意味著，要實現2022年粗鋼產量同比下降，今年下半年的粗鋼產量應該低于5.08億噸，也就是日均產量應該在276萬噸以下，而今年6月份的粗鋼日產量在302.4萬噸，遠高于能夠達標的日產水平。所以，要實現全年粗鋼產量壓減目標，后期鋼廠減產力度必須加大。
綜上所述，當前鐵礦石需求正在萎縮，后期鐵礦石需求進一步減少是大概率事件，這將為鐵礦石價格帶來回調壓力。
供應或將增加
看空鐵礦石價格的另一重要原因是鐵礦石供應或將增加。從進口來看，1月—6月份，我國累計進口鐵礦石53574.8萬噸，同比下降4.4%；雖然仍是同比下降態勢，但同比降幅連續第二個月縮小。根據主要礦山的季報披露，上半年干擾發運的因素可能消失，預計下半年發運量會出現增加。從國產礦來看，1月—5月份我國鐵礦石原礦產量為42388.3萬噸，同比增長0.2%，扭轉了前4個月產量同比下降態勢。根據相關機構的調研，第三、四季度國內鐵礦石或有新增產能釋放，這將增加國產礦的供應。
綜合進口礦和國產礦的情況來看，筆者預計后期鐵礦石供應量或將增加，這同樣是鐵礦石價格的利空因素。
估值仍然偏高
綜上，基于供需格局的分析，期鐵礦石期貨價格的驅動力是向下的。我們還可以通過對估值因素的分析來判斷鐵礦石價格的下跌空間。
從絕對價格來看，當前鐵礦石現貨報價在100美元/噸以上，期貨價格在650元/噸以上。對比來看，當前鐵礦石價格遠高于主流礦山成本，非主流礦山也存在明顯的利潤空間。資料顯示，非主流礦山的成本集中在90美元/噸上下，這一價格可以作為鐵礦石下跌空間的參考。從相對價格來看，當前鐵礦石期貨I2209合約較現貨價格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對現貨價格而言，期貨價格的下跌空間或許要小一些。
綜上所述，我們認為，鐵礦石期貨跌勢或將延續，后期仍有一定的下跌空間。
《中國冶金報》（2022年07月21日 04版四版）
