目前焦化廠利潤較好，開工率總體處于高位，在一定程度上反映出下游需求表現良好。此外，港口煤炭庫存持續下降也對煤價形成支撐。整體上，如果四季度宏觀基本面不發生突發性的變化，預計下游需求將保持良好態勢，進而推動焦煤持續走強。
焦化企業利潤偏高
據我的鋼鐵網調研了解，截至9月18日，全國30家獨立焦化企業平均盈利314元/噸，去年同期利潤為75元/噸，較近3年樣本焦化企業平均利潤高34%。全國230家獨立焦化企業焦炭產能利用率為77.57%，同比高2.23%，較均值高2.07%。焦化企業利潤整體處于偏高水平，生產積極性較高，焦煤需求較好。
數據顯示，9—11月焦炭新增產能1548萬噸，淘汰焦炭產能732萬噸，凈增焦炭產能816萬噸，焦煤需求增加1061萬噸。12月凈淘汰焦炭產能2214萬噸，據估計淘汰產能將集中于12月下旬釋放，對焦煤2101合約需求影響有限。
進口焦煤配額用盡
我國海運煤炭進口實行配額制，煉焦煤進口商主要為鋼廠和大型焦化廠，貿易商相對而言貿易量有限。一般擁有進口配額申領資質的企業年底申請下一年度配額量，最終企業被分配的配額量取決于該企業上一年度配額量完成情況以及下一年度實際需求量。1—7月因全球除中國外生鐵產量大幅下降，焦煤需求下滑，澳洲焦煤價格遠低于國內煤價，進口利潤較大，鋼廠及貿易商購買澳洲焦煤的積極性較大，進口澳洲焦煤同比增加55%。較多終端用戶進口焦煤配額用盡，預計四季度進口澳洲焦煤資源將大幅度下降。蒙煤進口主要采取公路和鐵路運輸，不受進口配額的限制，但即使四季度進口蒙煤增加，考慮到我國澳洲焦煤進口占比達到63%，蒙煤增量較難沖抵澳煤減量，四季度進口煤資源將整體趨緊。
季節性冬儲帶來支撐
我國北方煤炭資源豐富，南方煤炭資源較為匱乏，因此我國煤炭市場呈現北煤南運的特點。寒冷的天氣必然影響煤炭開采，進而導致煤炭供應趨緊，而且寒冷氣候也會影響煤炭運輸，因此一般我國鋼廠和焦化廠在四季度冬儲煤炭。今年鋼廠和焦化廠焦煤庫存處于較高水平，但離歷史高位仍有一定的距離，四季度鋼廠為保證生產以及防范運輸風險，預計仍會采取一定的冬儲行為，對焦煤2101合約價格形成支撐。
截至9月18日，四大港口進口煉焦煤庫存為389萬噸，同比下降40.1%。港口焦煤庫存大幅低于去年同期水平，對價格形成較強支撐。
投資邏輯及操作策略
投資邏輯主要基于以下幾個方面：一是今年9—11月焦炭凈投產產能為816萬噸，焦煤消費將增加1061萬噸。二是煤炭冬儲對焦煤2101合約形成支撐。三是進口焦煤配額用盡，四季度進口澳洲焦煤資源偏緊，進口澳煤占比大，蒙煤增量較難沖抵澳煤降幅。四是港口煤炭庫存持續下降對煤價形成支撐。
操作上，建議做多焦煤2101合約，參考區間為1200—1250元/噸。
