馮艷成
11月份以來，黑色金屬板塊期價整體呈現震蕩反彈走勢，臨近月底，漲勢有所放緩。截至11月28日，原材料漲幅大于鋼材，其中焦炭期貨主力合月漲幅約為16%，焦煤期貨主力合約月漲幅約為17%。
現貨方面，11月中上旬，焦炭價格經歷3輪回調，回調幅度在300元/噸～330元/噸的區間內。但由于焦煤價格大幅反彈，焦企虧損加劇。在利潤修復預期的驅動下，焦炭現貨市場迎來企穩反彈，目前已完成1輪提漲，部分地區焦企計劃進一步提漲價格。截至11月28日，焦炭現貨綜合絕對價格指數月跌幅約為7.5%，煉焦煤價格指數月跌幅約為3.8%。
從基差角度來看，10月底，焦炭基差處于相對高位，為450元/噸～500元/噸。隨著期貨價格反彈、現貨價格回調，基差得到逐步修復。由于基差風險的存在，在一定程度上抑制了市場的看漲情緒，造成盤面多空博弈加劇，價格波動幅度也隨之加大。
從價格運行邏輯上來看，除了受基差修復期價上漲的驅動以外，11月份“雙焦”價格上漲主要是受市場情緒回暖的刺激。國際方面，美國10月份通脹數據超預期回落，盡管仍處于高通脹階段，但市場對于美聯儲加息節奏放緩的預期增強，大宗商品市場得到提振。國內方面，宏觀層面加大政策刺激力度，近期央行決定于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，此次降準共計釋放長期資金約5000億元。隨著一系列偏暖政策的出臺，市場預期持續好轉，刺激盤面偏強運行。回到基本面角度來看，雖然政策頻出，但政策落地仍需時間，同時當前已進入采暖季，短期黑色金屬板塊難以改變需求低迷的困境。
對于焦炭來說，11月份焦炭供應因虧損持續收緊，實際需求同樣呈現逐步下滑的趨勢，總體表現為供需雙弱的格局。由于供應收緊出現的時間早于需求下滑，整體庫存保持小幅去化。預計12月份焦炭市場將延續當前趨勢。
具體來看，利潤方面，今年下半年以來焦化行業長期處于盈虧平衡或虧損狀態，獨立焦企平均噸焦最大虧損超300元。11月25日調研數據顯示，噸焦仍虧損141元。近期煉焦煤價格表現依然偏強，焦企成本抬升的壓力較大。下游鋼廠端同樣面臨長期虧損的局面，隨著近期焦炭價格1輪提漲落地，鋼廠平均噸坯虧損擴大至132元。進入采暖季，全國多地氣溫下降，使得本就表現低迷的黑色金屬終端需求更加疲軟，鋼廠很難通過上調鋼材價格來改善虧損局面，這將限制焦價進一步提漲。
焦炭供應方面，今年上半年焦炭產量穩中有增，下半年隨著需求下降而下降，國家統計局數據顯示，10月份，我國焦炭產量為3883.4萬噸，環比下降2.06%，同比增加7.90%。1月—10月份，累計焦炭產量為39684.5萬噸，同比微幅增加0.1%。可以看到，今年前10個月焦炭總體供應相對穩定。不過從高頻數據來看，11月份日均焦炭產量環比下滑，預計11月份焦炭總產量將出現小幅下降。影響焦炭供應的主要因素是利潤及需求情況，由于需求較差和成本擠壓，焦企在長期虧損狀態下缺乏生產積極性，焦化產能利用率維持在低位運行，這也使得焦企端累庫壓力明顯小于去年同期。12月份，焦企或繼續維持相對較慢的生產節奏。
焦炭需求方面，1月—10月份，生鐵產量同比減少約880萬噸，若按噸鐵消耗0.5噸炭的比例計算，相當于焦炭需求減少440萬噸。對比焦炭供應的微幅增加，總體供需呈現略偏寬松的格局。不過今年焦炭出口情況明顯改善，1月—10月份，我國焦炭出口量同比增加約220萬噸，一定程度上彌補了國內需求的缺口。短期來看，鋼廠尚處于減產趨勢中，上周全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量降至222.56萬噸，周環比下降2.29萬噸，較近期高點回落約17.6萬噸，同比增加20.89萬噸。當前粗鋼控產的整體壓力不大，鋼廠被動減產的空間有限。但考慮到自身虧損嚴重，疊加貿易商冬儲情緒一般，鋼廠缺乏復產動力，鋼廠持續采取低庫存策略，預計鋼廠對焦炭的補庫力度也將弱于往年，因此后期焦炭需求或維持偏弱態勢。
從煉焦成本端來看，受益于原煤產量的高速增加，煉焦精煤產量也呈現穩中有增趨勢。1月—10月份，我國原煤產量為36.9億噸，同比增加10.0%。同時，焦煤進口形勢也明顯好轉，1月—10月份，我國累計煉焦煤進口量為5164.1萬噸，同比大幅增加30.8%，國內焦煤總體供應不足的局面繼續改善，不過對于優質煉焦煤的缺口尚未得到有效補充。從市場方面來看，10月份以來，山西、內蒙古等煤炭主產區持續受到疫情影響，整體運輸流暢度下降，對焦煤價格造成一定擾動。
整體來看，近期宏觀層面推出一系列穩經濟的政策，刺激市場情緒好轉，盤面尚處于反彈趨勢中，但政策落地效果有待后期持續關注。從基本面上來看，需求步入淡季，建筑鋼材成交量日趨下行，黑色金屬板塊價格上行承壓。“雙焦”價格彈性依然較大，波動劇烈，預計或繼續呈現震蕩走勢。
