本報記者 何惠平
從2011年起，大連商品交易所（下稱大商所）圍繞鋼鐵原燃料板塊持續(xù)構(gòu)建期貨、期權(quán)避險工具體系，先后推出了焦炭期貨、焦煤期貨、鐵礦石期貨和期權(quán)，特別是在2019年鐵礦石期權(quán)上市后，鐵礦石成為國內(nèi)首個既有期貨也有期權(quán)、既有境內(nèi)交易者也有境外交易者的品種。
在近年來進(jìn)口鐵礦石等原料價格波動加劇的背景下，國內(nèi)相關(guān)龍頭企業(yè)率先探索出“權(quán)”現(xiàn)結(jié)合進(jìn)行風(fēng)險管理、服務(wù)重要礦產(chǎn)資源保供穩(wěn)價的新路徑。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)期權(quán)避險“新風(fēng)起”
廈門象嶼集團(tuán)是全國倉儲和物流的龍頭企業(yè)，每年鐵礦石現(xiàn)貨規(guī)模約3800萬噸，旗下子公司廈門象嶼物流集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱廈門象嶼物流）從2017年國內(nèi)首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)上市初期就開始參與大商所場內(nèi)期權(quán)交易，從豆粕、玉米到鐵礦石、棕櫚油等，參與的期權(quán)品種范圍逐步擴(kuò)大，運(yùn)用的方式也日趨成熟。
廈門象嶼物流期權(quán)業(yè)務(wù)部經(jīng)理尹馳告訴《中國冶金報》記者，廈門象嶼應(yīng)用期權(quán)交易的場景主要有兩個方面：一是直接開展場內(nèi)期權(quán)套保，服務(wù)于自身的風(fēng)險管理；二是為上下游客戶設(shè)計(jì)含權(quán)貿(mào)易方案，企業(yè)將場內(nèi)賣出期權(quán)的損益結(jié)構(gòu)嵌入基差點(diǎn)價合同條款中，從而在點(diǎn)價期內(nèi)為客戶提供延遲點(diǎn)價獲得補(bǔ)償?shù)姆?wù)。
尹馳給《中國冶金報》記者舉例說，2024年6月11日，廈門象嶼物流與下游客戶簽署了5萬噸鐵礦石基差貿(mào)易合同，客戶作為點(diǎn)價方，可以在未來1個月內(nèi)進(jìn)行點(diǎn)價。為了提高風(fēng)險管理水平、促進(jìn)雙方合作共贏，廈門象嶼物流在鐵礦石2409合約上以800元/噸的行權(quán)價賣出看跌期權(quán)，對沖點(diǎn)價的風(fēng)險。此后，2024年6月11日—25日，鐵礦石價格震蕩上行，下游客戶未進(jìn)行點(diǎn)價，而廈門象嶼物流將賣出看跌期權(quán)進(jìn)行平倉，不僅實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險管理目標(biāo)，還將期權(quán)權(quán)利金收益的一部分補(bǔ)貼給下游客戶。
從結(jié)果看，2024年6月25日之后鐵礦石價格持續(xù)下行，期貨價格低于6月11日簽訂合同時的市場價，下游客戶抓住時機(jī)陸續(xù)完成了點(diǎn)價，不僅直接降低了采購價格，還獲得了廈門象嶼物流提供的額外補(bǔ)貼。而廈門象嶼物流則通過將期權(quán)工具嵌入基差貿(mào)易中，既增厚了自身風(fēng)險管理收益，又能有效促進(jìn)下游客戶降低采購成本，增強(qiáng)了客戶黏性。
“在風(fēng)險可控的前提下，賣期權(quán)策略的盈虧結(jié)構(gòu)相對簡單，套保和增收效果明顯。”海通期貨的期權(quán)研究員彭俊沛說，賣權(quán)策略的著眼點(diǎn)在于賣權(quán)風(fēng)險和經(jīng)營需求是否匹配。
巧用期權(quán)管理原料價格風(fēng)險
廢鋼是除鐵礦石之外，鋼鐵生產(chǎn)的另一種重要原燃料，近年來同樣存在較大的價格波動，而國內(nèi)還沒有上市以廢鋼為標(biāo)的的衍生避險工具。為此，在期貨機(jī)構(gòu)的支持下，相關(guān)企業(yè)將鐵礦石作為套保替代品，探索利用期權(quán)工具開展原材料套保。
《中國冶金報》記者在采訪中獲悉，此前某鋼廠擁有以廢鋼為原料的電爐短流程生產(chǎn)線，常備一定的廢鋼庫存，具有管理庫存價格下跌風(fēng)險的需求。考慮到鐵礦石與廢鋼具有較高的價格相關(guān)性，銀河期貨為其設(shè)計(jì)了以鐵礦石期權(quán)為工具的廢鋼套保方案，采取買入低執(zhí)行價看跌期權(quán)、賣出高執(zhí)行價看漲期權(quán)的組合策略。
一方面，企業(yè)采用買入虛值看跌期權(quán)套保，在價格下跌時起到風(fēng)險對沖作用，同時鎖定了套保成本；另一方面，企業(yè)同步在較高的執(zhí)行價上賣出看漲期權(quán)，以降低期權(quán)組合成本，增厚收益。如果價格上漲，企業(yè)可以獲得庫存價值增長的收益，彌補(bǔ)賣權(quán)頭寸被行權(quán)或平倉的成本。從實(shí)際效果看，隨著廢鋼價格走低，企業(yè)通過組合期權(quán)策略減少現(xiàn)貨端損失119萬元。
“以往非標(biāo)品都用價格相關(guān)性較高的期貨合約進(jìn)行替代性套保。而這家企業(yè)選擇用鐵礦石期權(quán)工具管理廢鋼價格風(fēng)險，進(jìn)一步拓展了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利用衍生品工具的空間，在原料價格走低的階段，起到了一定的庫存保值效果。”相關(guān)專家表示。
建立與衍生品業(yè)務(wù)配套的管理機(jī)制
受訪對象表示，期權(quán)具有復(fù)雜度高、專業(yè)性強(qiáng)等特點(diǎn)，與期現(xiàn)結(jié)合較為成熟的油脂油料、能源化工板塊相比，鋼鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與衍生品市場尤其是期權(quán)業(yè)務(wù)還需要逐步深入的過程，貼近客戶需要的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、配套的管理機(jī)制和專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)等是必不可少的條件。
杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司（下稱熱聯(lián)集團(tuán)）在期權(quán)服務(wù)實(shí)體領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行了多年的探索。2020年，熱聯(lián)集團(tuán)開展內(nèi)部期權(quán)服務(wù)，2021年設(shè)計(jì)含權(quán)產(chǎn)品線來服務(wù)上下游的產(chǎn)業(yè)客戶，含權(quán)貿(mào)易量快速增長。2022年，熱聯(lián)集團(tuán)著手建設(shè)含權(quán)業(yè)務(wù)的管理體系，今年進(jìn)一步升級含權(quán)貿(mào)易產(chǎn)品線，更好地服務(wù)上下游客戶。
在熱聯(lián)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，用好期權(quán)需要具備幾項(xiàng)專業(yè)能力：一是期權(quán)采購能力，在客戶有需要時，能夠以最好的價格，通過場內(nèi)外市場采購到足夠體量的期權(quán)；二是基差管理能力，基差是連接期貨和現(xiàn)貨之間的紐帶，專業(yè)的基差管理能力是進(jìn)行基差服務(wù)和含權(quán)服務(wù)的必備能力；三是產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，能用期權(quán)和基差工具設(shè)計(jì)出滿足客戶需求的含權(quán)產(chǎn)品。
“要管理好期權(quán)頭寸和含權(quán)業(yè)務(wù)，需要有較高的專業(yè)度。為此，熱聯(lián)集團(tuán)成立了專門的期權(quán)部來專業(yè)化管理期權(quán)頭寸、開展含權(quán)業(yè)務(wù)。我們建立了配套管理制度，實(shí)現(xiàn)后臺管理與前臺業(yè)務(wù)同步。”上述熱聯(lián)集團(tuán)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。
相關(guān)專家指出，企業(yè)用好期權(quán)工具需要的要素很多，涉及很多服務(wù)部門，包括交易所、期貨公司、軟件公司、咨詢公司、銀行、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)等。只有各環(huán)節(jié)都提高了效率，相應(yīng)配套的軟硬件豐富且個性化，才能更好滿足企業(yè)需求。
“初次接觸期權(quán)工具的企業(yè)要有規(guī)范的管理理念和對應(yīng)的制度、軟件、人員，防止將期權(quán)變成投機(jī)工具。”東海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬介紹，企業(yè)用期權(quán)需要一個從理論到實(shí)踐、再到持續(xù)深入應(yīng)用的積累過程，剛開始不能貪圖快、大，應(yīng)該以學(xué)習(xí)的心態(tài)快速上手，針對自身實(shí)際情況多嘗試、多積累。
為引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)建立衍生品業(yè)務(wù)配套管理機(jī)制、提升對期權(quán)等避險工具的應(yīng)用水平，近年來，大商所持續(xù)開展多層次市場培育工作，利用期貨學(xué)院、產(chǎn)融基地、“DCE·產(chǎn)業(yè)行”等平臺每年開展期權(quán)培訓(xùn)活動，為廣大實(shí)體企業(yè)分享期權(quán)應(yīng)用知識和方案。同時，大商所支持開展“企業(yè)風(fēng)險管理計(jì)劃”，自2021年以來累計(jì)支持實(shí)體企業(yè)開展了150多個場內(nèi)和場外期權(quán)項(xiàng)目，為企業(yè)探索利用期權(quán)工具提供“試驗(yàn)田”。
“要發(fā)揮好期權(quán)市場功能作用、引導(dǎo)企業(yè)參與進(jìn)來，做好市場投教是關(guān)鍵。期貨機(jī)構(gòu)要傾聽產(chǎn)業(yè)客戶聲音，去建立滿足產(chǎn)業(yè)客戶多層次需求的專業(yè)投教體系和交流平臺。”恒力衍生品學(xué)院院長管大宇對《中國冶金報》記者說。
