程鵬

　　上周（7月25日—29日），在國際宏觀悲觀預期階段性緩和、國內(nèi)鋼材供需邊際走強以及鋼廠端即期利潤由負轉正等因素的共振作用下，黑色系商品集體走強。加之市場對第三季度終端需求韌性仍存在一定信心，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉好的背景下，鋼廠市場化減產(chǎn)源動力或將減弱。同時，鋼廠端原材料鐵礦石庫存處于同期低位，原材料有較強的補庫預期，但終端需求復蘇的強度仍有待驗證。黑色系商品價格整體表現(xiàn)為原材料強于成材，鐵礦石價格由于彈性較大且金融屬性較強，漲幅居前。

　　不過，筆者認為，從中期來看，鐵礦石需求增加空間有限，價格將呈下滑趨勢。

　　短期供應邊際回升 中期供應增量可期

　　短期進口礦供應邊際回升，7月份主流礦山供應沖高后持續(xù)回落，其中澳大利亞必和必拓（BHP）和FMG礦山財年沖量后檢修增加、巴西西北部降雨增加等因素導致主流礦山發(fā)運量階段性下滑，同時鐵礦石價格快速下跌對非主流礦出口產(chǎn)生消極影響。然而，隨著主流礦山進入發(fā)運期、天氣因素影響減弱以及鐵礦石價格上漲刺激，進口礦供應邊際回升顯著，全球發(fā)運量、澳大利亞對中國的發(fā)運量以及非主流礦發(fā)運量連續(xù)兩周回升。上周，據(jù)相關機構調研，全球鐵礦石發(fā)運總量為3040.1萬噸，環(huán)比增加56.0萬噸；澳大利亞對中國的發(fā)運總量為1663.1萬噸，環(huán)比增加230.6萬噸；非主流礦全球發(fā)運總量為520.4萬噸，環(huán)比增加77.7萬噸。

　　中期來看，鐵礦石供應量仍有望顯著增加，主流礦山下半年環(huán)比增量顯著，主流礦山供應支撐力度將進一步減小，國產(chǎn)礦仍將保持高供應狀態(tài)。2022年第二季度四大礦山產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的回升。其中第二季度，淡水河谷（Vale）鐵礦石粉礦產(chǎn)量為7411萬噸，環(huán)比增長15.92%。隨著限制因素不斷緩解以及產(chǎn)能不斷釋放，淡水河谷后期仍存在增產(chǎn)潛力，上半年淡水河谷鐵礦石粉礦產(chǎn)量為1.38億噸，按2022年淡水河谷最低3.10億噸的產(chǎn)銷目標來看，下半年淡水河谷產(chǎn)量將達到1.72億噸，環(huán)比增量約為3400萬噸。

　　2022年上半年力拓皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)量為1.50億噸，同比基本持平，盡管第一季度存在替代產(chǎn)能延期、新增產(chǎn)能推進受阻以及5月份降雨等不利因素影響，但第二季度庫戴德利（Gudai-Darri）鐵礦石項目順利交付以及羅布河谷（Robe Valley）項目中Mesa A濕選廠試運行產(chǎn)量快速回升，彌補了第一季度產(chǎn)量的損失，下半年產(chǎn)量增加仍有保障。按2022年力拓皮爾巴拉地區(qū)最低3.20億噸的產(chǎn)銷目標預估，下半年力拓皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)銷量將達到1.70億噸，環(huán)比增量約為1800萬噸。2022年必和必拓和FMG兩大礦山財年完成率較高且發(fā)運整體平穩(wěn)，由于兩者產(chǎn)銷量相對穩(wěn)定且產(chǎn)能尚未有增量，下半年環(huán)比基本持平。綜合來看，2022年下半年四大礦山銷量環(huán)比增加約5200萬噸，其中增量來自巴西淡水河谷和澳大利亞力拓，按今年上半年發(fā)往中國的比例推算，2022年下半年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石環(huán)比增量約為3700萬噸。

　　基于國家政策鼓勵，國產(chǎn)礦有望保持高供應。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6月國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為9871.08萬噸，環(huán)比增加90.58萬噸，同比增加1084.18萬噸，創(chuàng)2018年以來單月峰值。1月—6月份國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為50121.11萬噸，同比下降2.90%。

　　國內(nèi)短期需求改善 中期仍呈下滑趨勢

　　短期日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回落，鐵水產(chǎn)量已遠低于去年同期水平，僅市場化的鋼廠減產(chǎn)對鐵水產(chǎn)量的壓縮空間已經(jīng)較小，同時由于原材料焦炭下跌幅度較大使得鋼廠即期利潤由負轉正，部分鋼廠已計劃復產(chǎn)，疊加鋼廠進口礦庫存處于同期低位，短期需求邊際改善。中期來看，鐵礦石國內(nèi)需求邊際走弱趨勢不變。一方面，強基建、弱地產(chǎn)格局下終端需求改善的預期較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價格“負反饋”仍將持續(xù)；另一方面，原材料端對下游成材端利潤的侵蝕不利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，存在后期政策性引導粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增加空間較為有限。截至7月29日，相關調研顯示，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量下降5.66萬噸~213.58萬噸，同比下降15.77萬噸；鋼廠盈利率為19.05%，環(huán)比增長9.09%，同比下降67.10%。

　　當前港口進口礦庫存維持累積態(tài)勢，短期到港量維持中位偏高水平，短期鋼廠補庫及投機需求或降低庫存增加速率。截至7月29日，據(jù)相關機構統(tǒng)計，全國45個港口進口鐵礦庫存為13534.55萬噸，環(huán)比增加340萬噸；全國247家鋼廠進口鐵礦石庫存總量為9684.32萬噸，環(huán)比減少327.35萬噸

　　綜合來看，短期全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回升，中期鐵礦石供應也呈現(xiàn)增加態(tài)勢，短期在鋼廠補庫預期以及投機需求的推動下，將出現(xiàn)一定程度的價格反彈，但不改中期供需寬松下價格走弱態(tài)勢，同時，鐵礦石盤面已經(jīng)升水現(xiàn)貨，短期繼續(xù)反彈的高度比較有限。